流动性跟踪周报：PPI-CPI剪刀差放大，下游配置性价比是否提升？

本期关注：PPI-CPI剪刀差放大，下游配置性价比是否提升？

(资料图片仅供参考)

6月CPI、PPI同比分别为0%、-5.4%，双双低于前值和市场预期，PPI-CPI同比剪刀差在去年八月转负后持续扩大至-5.4%，表征利润更多向下游企业分配，后续剪刀差有望逐步收窄。

历史上PPI-CPI剪刀差为负时，消费细分行业通常能在二级市场跑赢大盘，获得超额收益。即使在PPI-CPI负剪刀差的修复阶段，下游消费板块的相对收益仍然显著。

近期市场缩量下跌，北向资金持续净流出，A股持续处于存量博弈状态，TMT板块进入调整阶段，主题景气持续分化。类比历史情境，当前下游板块的配置性价比或初步显现，中报季将至市场逐步转向出现业绩表现预期差的板块，剪刀差放大或将一定程度上带动下游板块盈利相对向好。展望后市，预计下半年CPI温和修复，PPI筑底回升，剪刀差有望逐步收窄但仍维持负值，下游相对景气逻辑仍在，可基于需求端修复效果关注左侧布局的机会。

宏观流动性与资金价格：

宏观流动性（7/1-7/7）：央行公开市场累计净回笼11560亿元，宏观流动性有所收缩，投放量130亿元，回笼量11690亿元。

资金价格：（1）货币市场利率（7/3-7/7）：R007、DR007利率大幅回落，SHIBOR短期利率大幅回落、中长期利率小幅下降。（2）债券市场利率（7/3-7/7）：一年期国债及信用债收益率均小幅下行，十年期国债收益率略微回升。（3）外汇市场（7/3-7/7）：人民币汇率破7后，中美利差进一步扩大，达到-141.97bp。（4）信贷市场利率：6月LPR下调10bp，降低融资成本。

信用货币派生：6月社融增量超预期，货币环境仍维持宽松。

微观流动性与A股市场资金面：

成交热度（7/3-7/7）：A股成交额小幅回落、指数换手率仅有上证50及中小板综指小幅上升。

资金供需（7/3-7/9）：A股资金周度净流出量环比翻倍。A股资金总计净流出286亿元，净流出额较前期增加145亿元，主要系偏股型基金新发份额减少及股票型ETF净赎回大幅增加导致资金供给减少所致。

资金供给（7/3-7/7）：（1）新成立偏股型基金发行量大幅下降，主动偏股型基金均小幅减仓。（2）北向资金保持周度净流出，主要流向汽车板块。（3）股票型ETF净赎回规模显著扩大，国防军工及家用电器类ETF赎回较多。（4）融资资金转为净流入，两融余额环比小幅上升，资金集中流向有色金属行业。

资金需求（7/3-7/9）：（1）IPO资金需求大幅回落，定增资金需求小幅回升。（2）重要股东净减持规模上升，限售解禁规模略微回落。

风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。

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