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二季度美国GDP初值点评:经济韧性与通胀回落并不矛盾

2023-07-29 17:27:07      来源:研报中心


【资料图】

过剩流动性带动美国名义总需求继续增长,此时实际产出增长较快反而利于降通胀,经济韧性未必迫使美联储更多加息,但可能延长高利率状态。

2 季度美国经济仍然表现为“虚火” 驱动实际增长:过剩流动性继续驱动名义需求增长,实际产出由于劳动力供给增加而修复。 我们在此前报告《美国经济“虚火”难降》 (20230709)中提出,美国经济前期主要矛盾是,实际 GDP 已接近潜在 GDP 水平,而名义 GDP 由于货币流动性过剩,与实际 GDP 分化,使通胀居高不下。 在这种情况下,实际 GDP 增速更高反而更有利于降通胀。 2 季度,美国经济增长保持韧性、但通胀放缓这一看似矛盾的现象,部分印证了我们的判断。

由于 1 季度末发端的美国银行业风波, 2 季度美联储缩表进程放缓。 美国流通中货币 2 季度平均同比增长 2.6%; 占名义 GDP 的比重约为 86.9%,较 1 季度略有上升,仍明显高于疫情前水平。 根据剑桥方程,微观主体的货币需求应与名义 GDP 保持较为稳定的关系。如果流通中货币的供给超过需求,微观主体将不断增加消费投资,带动名义 GDP 增长。但同时,美国实际 GDP 增速受制于潜在产出瓶颈(主要是劳动力供给瓶颈) ,与名义 GDP 增速显著分化,这是前期美国通胀居高不下的主要原因。 随着劳动力供给修复, 2 季度美国实际与名义 GDP 增速的缺口有所收窄,这与美国 CPI 及核心 CPI 涨幅收窄的现象相一致。

当前美国经济韧性与通胀回落并不矛盾,因此未必迫使美联储进行更多加息。 当然,经济韧性使美联储有条件在相对较长的时间内保持高利率,这可能对非美货币汇率保持一定压力。

但随着我国出口商品价格的调整,人民币汇率超调的压力也相应减轻,预计美国经济韧性对我国汇率、利率及资本市场的影响相对有限。

风险提示: 国内外实体经济出现超预期变化,通胀超预期上行,国内外疫情发展超预期等。

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