如何理解日央行调整YCC政策：审时度势，择机而动

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日本央行于7月28日的货币政策会议上维持政策利率为-0.1%不变，但宣布调整收益率曲线控制（YCC）政策。具体来说，此前YCC对10年国债±0.5%的目标范围不再是硬性限制，仅是参考范围。日本央行将在每个工作日以1.0%的利率购买10年期国债，除非出现无人竞标的情况。而所谓灵活调整，即日本银行将继续进行大规模的国债购买，并通过增加国债购买金额、进行固定利率购买操作以及对集中担保品提供资金供应等方式，对每个到期期限做出灵活的响应。这就意味着日央行可以容忍的10年国债上限上升为1%，但实际操作中大概率不会一蹴而就。对于YCC的调整理论上将增加日本国债市场的波动性，减弱YCC对市场定价功能的扭曲并顺应日本上行的通胀与通胀预期。本次调整超出市场主流预期，也引发了对于日央行未来进行货币政策正常化的猜想。

虽然日本央行对先行YCC政策的调整早于市场预期，令投资者略感意外，但我们认为日本央行调整YCC政策在短期内对日本和全球市场以及相关资产定价的影响相对有限 一方面是日本央行执行超宽松货币政策以及之后升级为YCC政策的时间由来已久，退出需要一个缓慢的过程；另一方面全球投资者也需要时间来观察和评估日本YCC政策调整之后的影响，来为下一步投资策略的调整提供基础。

但我们认为日本央行的YCC政策调整依然存在一些短期和长期影响：（1）前期日本股市受到追捧除了日本自身经济基本面改善的原因之外，也在一定程度上反映投资者对美国经济衰退风险上升但估值偏高的担忧，从而在日本市场寻找相对较高的确定性和安全边际。但伴随着美国经济软着陆的概率上升，投资者对美股的情绪有所改善。在此背景下，日本央行提前调整YCC政策导致日本政策和经济的不确定性有所上升。此消彼长，未来日本股市可能会在短期内面临资金流出压力，之前的上涨会告一段落甚至出现一波调整。

（2）日本央行早于预期调整YCC政策也反映了对未来日本发生类似美国物价和工资形成螺旋上涨进而引发高通胀的警惕。我们认为这个举动可能会导致全球投资者对目前整个全球通胀形势的乐观情绪有所降温。目前大部分投资者认为7月份可能是本轮美联储的最后一次加息，但日本央行早于预期调整YCC政策可能会令投资者重新评估全球和整个发达经济体的通胀前景。

（3）从更长期来看，伴随着菲利普斯曲线的重新陡直化，全球通胀中枢会显著上行。但对是否需要调整目前央行2%的通胀目标，此前市场有不同的看法。但目前长期饱受低通胀甚至通缩困扰的日本都开始面对通胀压力并开始逐步退出超宽松政策，这意味着央行有必要重新审视和评估在过去长期低通胀时间内设定的2%的通胀目标。

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