宏观周报：一文读懂政策性开发性金融工具

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目前距离政策性开发性金融工具的开启已有一年之久。根据最新报道，6月末7399亿元政策性开发性金融工具的资金支付使用比例已超过70%。而随着政策性开发性金融工具政策效能释放的空间逐步变窄，准财政工具扩容的必要性也愈发明显。时隔一年，我们可以通过回顾政策性开发性金融工具，了解其对“稳定经济大盘”到底起了多大的作用。

什么是政策性开发性金融工具？政策性开发性金融工具主要用于保障基建重点项目融资，通过两种方式促进基建实物工作量的落地：一是通过股权投资等方式参与项目，以补充基建重大项目资本金（但不得超过资本金的50%）；二是为专项债项目资本金搭桥，这样可以有效避免基建资金断档。

政策性开发性金融工具发行流程：政策性开发性金融工具是由国家发展改革委牵头，财政部、央行、自然资源部、生态环境部、银保监会、开发性银行等作为成员单位共同参与，以保障重大项目建设的高效推进。

政策性开发性金融工具落地速度：回顾来看，政策性开发性金融工具的落地速度比较快。首批3000亿元的政策性开发性金融工具从国常会提出发行到完成发行仅仅用了两个月的时间，第二批金融工具也仅花了不到三个月的时间完成所有资金的投放。这从一定程度上也体现了当时“稳经济”、“稳基建”的迫切性。

政策性开发性金融工具投向领域：以金融工具投放领域来看，资金大部分流入基建项目。以进出口银行为例，其超一半的资金投向了交通基础设施领域。以金融工具投放省份来看，经济大省获得的额度更多。其中，广东、浙江、山东、四川、江苏五大省份获得的政策性开发性金融工具额度最多。

政策性开发性金融工具与专项债有何异同之处？专项债与政策性开发性金融工具之间相辅相成，不过相比于专项债，政策性开发性金融工具有两大独特之处：其一，不同于专项债的政府兜底偿还，政策性开发性金融工具是由三家政策性银行按市场化原则，根据项目质量自主决策、自负盈亏、自担风险。这就意味着将风险转移到市场，可减轻财政还款压力、降低地方政府杠杆率。其二，经我们测算，政策性开发性金融工具对投资的撬动倍数高于专项债。可见政策性开发性金融工具为当时稳住经济大盘及基建投资提供了莫大帮助。

政策性开发性金融工具对基建影响几何？2022年下半年基建的持续发力与政策性开发性金融工具的推出紧密相连。专项债的靠前发力是稳定2022年下半年基建发展的一大原因，另一大原因源于政策性开发性金融工具的鼎力相助。除了为基建投资增速的稳步上行“保驾护航”以外，还有基建类贷款需求指数的上行、基建类开工率的升高为金融工具的发力“留痕”。可见金融工具为实物工作量的落地以及基建融资需求的攀升提供了莫大帮助。

本周高频数据显示：供需两端景气表现分化。需求端汽车零售同比翻正，暑期电影票房同比高增，高温及台风影响下的人流量依旧不弱，货运继续维持恢复态势。新房销售略有回升，二手房并无明显改观。供给端建筑业生产节奏有所加快，汽车业和纺服业生产均放缓。猪价明显回升，工业品价格普涨。

风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。

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