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公司事件点评报告:业绩符合预期,期待下半年井台表现

2023-08-01 10:38:54      来源:研报中心

水井坊(600779)

事件


(资料图)

2023年07月28日,水井坊发布2023年半年度报告。

投资要点

业绩符合预期,库存持续改善

2023H1总营收15.27亿元(同减26%),归母净利润2.03亿元(同减45%)。2023Q2总营收6.73亿元(同增2%),归母净利润0.43亿元(同增509%),2023Q1受疫情影响较大,2023Q2逐步恢复,动销双位数增长,业绩符合预期。目前省代到T1和门店的渠道库存已低于去年同期,处于良性水平。2023H1年毛利率82.46%(-2pct),其中2023Q2毛利率81.56%(-3pct)。2023H1年净利率13.28%(-5pct),2023Q2为6.43%(+5pct)。2023H1销售费用率为35.97%(+2pct),2023Q2为41.13%(-2pct)。2023H1管理费用率为13.15%(+3pct),2023Q2为16.92%(-0.4pct),费用端有所收窄。2023H1经营活动现金流净额为0.13亿元(同增815%),2023Q2为0.30亿元(同减108%)。2023H1销售回款16.90亿元(同减21%),2023Q2为8.13亿元(同增9%)。截至2023H1,合同负债10.86亿元(环比+9%),销售动力较足。

团购渠道增速快,期待下半年井台表现

分产品看,2023H1高档/中档酒营收分别为14.29/0.86亿元,分别同比-28%/+41%,分别占比94%/6%,毛利率分别为84%/63%,同比-1pct/-4pct。2023Q2高档/中档营收分别为6.27/0.40亿元,分别同比+0.6%/+103%,上半年以新天号陈为代表的中高端表现较好,另外公司着力打造品牌高端化,推出超高端产品“第一坊”。后续公司从加大文化与体育圈层营销、围绕新一代井台做好线下活动和线上传播,期待下半年井台占比逐步提升。分渠道看,2023H1新渠道/批发代理营收分别为2.03/13.13亿元,同比+70%/-32%,毛利率分别为78%/84%,均同比-1pct。2023Q2新渠道/批发代理营收分别为1.13/5.55亿元,分别同比+112%/-6%,电商和团购等新兴渠道实现恢复性增长。分区域看,2023H1国内/国外营收分别为14.95/0.20亿元,分别同比-26%/-34%。量价拆分看,2023H1新渠道销量56.82万升(同增78%),批发代理销量352.34万升(同减21%)。2023H1新渠道均价356.80元/升(同减5%),批发代理372.58元/升(同减14%)。截至2023H1,经销商51家,较年初增加1家。

盈利预测

我们看好公司继续推进高端品牌建设,加大对新一代井台的消费者培育,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。下半年公司预期营收恢复双位数增长,根据公司业绩报告,我们略调整2023-2025年EPS为2.74/3.26/3.74元(前值分别为2.92/3.41/3.92元),当前股价对应PE分别为28/23/20倍,维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

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