功能蛋白一体化龙头，薇旖美快速放量驱动增长，敷料护肤前景可期

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锦波生物(832982)

投资要点

国内功能蛋白领先，重组人源化胶原蛋白代表企业：公司是我国领先的功能蛋白企业，涉及重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白产品的生产和销售。2022年公司实现营收、归母净利润分别为3.9亿元、1.1亿元，2020~2022年公司营收、归母净利润规模增速CAGR分别为56%/85%，营收、业绩高速增长。2020~2022年，公司毛利率从80.0%提升至85.4%，净利率从20.0%提升至27.9%，盈利水平明显提升。

重组胶原蛋白应用场景丰富，抗HPV生物蛋白前景广阔：（1）重组胶原蛋白：2021年重组胶原蛋白产品市场规模为108亿元，在胶原蛋白产品市场渗透率为37.7%，长期随着重组胶原技术和规模化进步，渗透率有望持续提升。重组胶原蛋白的应用领域包括医美针剂、敷料、护肤、生物医用材料等。（2）抗HPV生物蛋白：根据广州标点统计，2020年我国抗HPV生物蛋白敷料销售额达3.32亿元，在我国抗HPV感染药品及医用制品中占比14.6%，是治疗HPV感染的主流手段之一，市场潜力较大。

重组胶原三类械快速放量未来可期，一体化布局产品力强劲：（1）产品：实现重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原料工业化生产，持续开发抗病毒类功能蛋白，在国内率先获批注射级别重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械，以多功效性护肤品牌布局修复抗衰领域，开发出应用于皮肤科、外科、妇科等领域的敷料产品。（2）研发：自主研发和产学研合作相结合，持续推动基础研究和产业化进展，研发费用率较高，研发团队实力雄厚。（3）渠道：包括OBM和ODM模式，2022年OBM模式营收占比超八成，其中线下直销增速最快。（4）产能：2022年重组Ⅲ型胶原蛋白和酸酐化牛β-乳球蛋白的产能利用率均超80%，公司在建工程涉及锦波产业园多条原料和终端产品产线，产能布局保障业务开拓。（5）募投：募投用途包括重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品的研发、品牌市场推广和补充流动资金，募投资金共计4.7亿元。

盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。我们预计2023~25年分别实现归母净利润2.13/3.68/5.23亿元，分别同比增长95.1%/72.6%/42.3%，当前市值对应2023~25年PE为40x/23x/16x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下滑风险，产品推广不及预期，北交所流动性风险。

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