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月酝知风之银行业:政策加码推动预期改善,估值修复仍有空间

2023-08-02 14:27:12      来源:研报中心


(资料图)

行业核心观点:政策加码推动预期改善,估值修复仍有空间。三季度以来稳增长政策信号不断强化,有望推动市场预期的改善,考虑到当前银行板块静态PB仅0.58倍,对应隐含不良率超15%,安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行,银行股息收益率吸引力进一步凸显,关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看,居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待,成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐:以邮储银行为代表的高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行(宁波、长沙、苏州、江苏、常熟),同时关注零售银行修复进程。

行业热点跟踪:存量按揭利率调整影响几何?2023年7月14日,央行首次发声表示“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定,或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”,引发市场对于存量个人房贷利率调降的关注。通过对房贷利率量价变化回溯能够看到,价的维度,新发加点偏高的按揭贷款主要集中于2017年至2022年期间,房贷利率自2017年起有明显攀升后,参照基准利率(或5年期LPR)加点幅度基本处于80-100BP区间。量的维度,相较2017年初目前行业按揭贷款余额翻了一倍,我们据此粗略估计存量房贷中加点较高的贷款比重约为50%,若考虑还款因素实际比例可能会更高。经过前面的分析,我们审慎假设60%的存量房贷将进行利率调降,同时我们预设了三档调降幅度,分别为30BP、50BP、100BP,经测算预计对银行业息差影响分别为3BP、5BP、9BP,对行业营收的影响程度分别为1.1%、1.8%、3.6%,对净利润影响分别为2.3%、3.9%、7.7%。其中:国有大行受到的影响最大,股份行次之,城商行和农商行相近。不过我们也注意到自2022年开始行业存款端利率开启了多轮下调,负债端考虑活期存款利率调降10BP、定期存款平均利率调降15BP,资产端即使极端假设60%的存量房贷平均利率调降100BP,我们测算发现存款端利率调降基本能够对冲存量房贷利率下调的影响,但考虑到LPR的持续下行,我们认为银行息差整体走势仍然需要观察宏观经济运行情况。

市场走势回顾:7月银行板块涨幅9.28%,跑赢沪深300指数4.80个百分点,按中信一级行业排名居于30个板块第6位。个股普涨,紫金、成都、瑞丰涨幅居前三,单月分别上涨26.7%、22.8%、19.2%,其次为宁波、招行,单月分别上涨17.5%、14.6%。

宏观与流动性跟踪:1)7月制造业PMI为49.3%,环比上升0.3个百分点。其中:大型企业PMI50.3%,环比上月持平,中/小企业PMI分别为49.0%/47.4%,较上月分别提升0.1pct/1.0pct。6月CPI同比上涨0.0%,环比下降0.2%,PPI同比下降5.4%,环比下降0.8%。2)7月份1年期MLF利率环比持平于2.65%,LPR1年期/5年期分别环比持平于3.55%/4.20%。7月市场利率整体下行,银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别下降57BP/27BP/10BP至1.92%/2.04%/2.68%。国债收益率表现分化,1年期国债收益率较上月下行5BP至1.82%,10年期国债收益率较上月提升2BP至2.65%。3)2023年6月新增人民币贷款为3.05万亿,贷款存量同比增长11.3%,较上月降低0.1个百分点。分项来看,多数分项同比稳中有升,仅票据融资同比少增,下拉贷款增速0.08个百分点。

风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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