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纯碱行业深度报告:天然碱产能投放供需宽松,企业成本高低决定行业未来格局

2023-08-03 10:31:28      来源:研报中心

投资要点

纯碱是工业之母与房地产高度相关,天然碱法为未来发展方向

纯碱是一种重要的基础化工原料下游应用广泛,主要用于玻璃制品生产、生活洗涤、酸类中和以及食品加工中。根据百川盈孚数据,纯碱47%用于制造平板玻璃,其中房地产领域占据平板玻璃消费的70%,是纯碱最大终端需求。纯碱制备方法主要有氨碱法、联碱法和天然碱法。据GenesisEnergy统计,2021年全球纯碱生产工艺中化学合成法占比65%,其中氨碱法占比45%,联碱法占比20%,天然碱占比30%。根据百川盈孚的数据,2022年国内联碱法/氨碱法/天然碱法产能比重分别为49%、46%、5%。随着国内天然碱矿的开发,国内的产能结构将逐步向全球靠拢,未来国内制碱发展方向将是鼓励天然碱法和置换联碱法。


(相关资料图)

光伏房地产行业带动需求增长,天然碱产能快速扩张

光伏行业装机量快速增长,带动光伏玻璃产量从而带动纯碱需求量增长。根据CPIA的数据预计2023-2025年全球光伏新装机量为275/300/330GW,我国光伏新装机量达到100/110/120GW。到2025年光伏玻璃产量有望达到2129万吨,对应纯碱需求量为490万吨,预计2023-2025年复合增速将达到19.33%。未来随着刺激政策出台,房地产景气度见底,平板玻璃有望需求企稳转暖,预计到2025年平板玻璃产量为5070.84万吨,对应纯碱需求量为1166.29万吨。根据百川盈孚数据,至2025年,国内将新增纯碱年产能1200万吨,其中780万吨为天然碱法制备的纯碱。通过整合供需数据,我们预计到2025年纯碱供需差将达到366万吨,供大于求,价格存在下行可能性。

银根矿业纯碱投产短期纯碱下行,长期市场进入去产能周期

根据百川盈孚数据,2023年7月7日当周纯碱行业开工率达到83.03%,处于近三年来61.39%百分位;行业库存36.45万吨,处于近三年33.54%百分位。远兴能源阿拉善天然碱项目一期第一条150万吨/年纯碱生产线于6月28日投料试车,产线开工爬坡中,纯碱价格短期利空;中期来看,未来三年纯碱产能预计新增超1000万吨左右,需求端当前光伏玻璃未来产能增速放缓,较难延续爆发性趋势;平板玻璃行业尽管在政策刺激下有望探底复苏,但产量较难回到历史高位。长期看,纯碱行业将处于供过于求的局面,将开启去产能周期,一批落后产能将会被淘汰,高成本的企业出清可能性大。

天然碱法成本优势明显,远兴能源具备竞争优势

根据百川盈孚数据,2020年7月至今,氨碱法和联碱法的平均生产成本分别为1687.66/1578.91元/吨,天然碱法的平均成本仅为1022.23元/吨,而远兴能源2022年的成本仅为1004元/吨,远低于行业平均水平。考虑到纯碱生产中煤炭的重要性,我们依据2023年7月10日的煤价数据,测算出各地采用不同工艺的纯碱成本存在差异。其中内蒙古天然碱、河南天然碱、陕西联碱、四川联碱和河南联碱的纯碱成本最低,分别为824/824/1019/1279/1304元/吨;而山东氨碱、浙江联碱、内蒙古氨碱、江苏氨碱和青海氨碱的成本最高,分别为1643/1670/1706/1721/1871元/吨。我们预计2023年纯碱供大于求,产品价格下行,低成本企业如远兴能源等具备竞争优势,而高成本企业则面临出清风险。

丰富碱矿资源塑造成本优势,远兴能源具备高投资价值

远兴能源是我国天然碱制纯碱龙头公司,预计2023年底将拥有680万吨天然碱产能,有望位居全国第一,届时其控股子公司银根矿业将成为国内最大的天然碱加工企业,其新产能位于成本曲线最左侧,相较于采用氨碱法和联碱法的公司成本优势明显。考虑到公司未来产能成长,成本优势,估值低位,我们认为远兴能源是目前纯碱行业中最具备投资价值的公司。

风险提示

房地产景气度持续低迷;原材料价格波动;行业产能释放过快

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