宏观经济分析报告：7月PMI数据点评：低位企稳，耐心等待

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核心观点

7月PMI显示经济下行压力继续缓解，但有喜有忧，喜的是制造业PMI连续回升，生产经营活动预期大幅上行；忧的是尽管非制造业PMI仍处于景气扩张区间，但出现大幅下行。经济低位企稳，但明显好转可能仍需等待。7月24日政治局会议通稿比较正面，明显超出之前市场的悲观预期。建议持续关注后续政策落地情况。

PMI一喜一忧。7月制造业PMI继续回升，建筑业和服务业PMI仍然处于扩张区间，但7月读数出现大幅回落，经济低位企稳但仍有隐忧，需持续观察。建筑业PMI大幅走低可能因为7月高温和雨水天气较多，建筑业工作受到一定影响，房地产的持续低迷也是一个可能的影响因素，7月建筑业业务活动预期持续走弱。暑期出行和观影的火爆对服务业仍是重要支撑，但服务业PMI或由于前期需求逐渐释放完毕，后续增长可能将逐步放缓，服务业业务活动预期可能也将低位企稳。

制造业PMI释放积极信号。一是经济边际改善。7月制造业PMI分项多数好转，生产基本持平，新订单大幅回升，需求明显好转。二是内需好于外需。倒算的国内订单指数站上荣枯线，内需改善明显。三是企业景气度分化缩窄，小企业景气度回升明显。四是生产经营活动预期止跌回升。

值得关注的是，7月库存去化放缓，价格大幅反弹。7月原材料库存和产成品库存均回升但仍位于荣枯线以下，企业仍在主动去库阶段，去化速度有所放缓。7月原材料价格、出厂价格指数分别大幅回升7.4、4.7个百分点，企业盈利预期未明显改善。预计后续随着需求的逐步改善，价格对企业盈利的压制将逐步缓解。

PMI与股票市场走势具有较强的相关性，制造业PMI目前仍处于荣枯线以下，仍有一定的上升空间，预计股票这一波超跌反弹行情在短期仍有一定的持续性，但往上空间可能受到一定的压制，经济在10月之前可能仍处于短期见底回升的阶段，在此期间A股依然有较强的支撑。债券走势是一体两面。尽管A股大幅反弹，但债市下跌有限。此前债市乐观情绪非常浓厚，但在风险偏好提升且经济短期回升的背景下，短期内继续做多性价比不高，建议谨慎操作，等待调整后再继续寻找做多的机会。

风险提示：政策不及预期，地缘政治变化超预期

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