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盈利能力持续增强,顺利出海撑起远期空间

2023-08-06 17:36:23      来源:研报中心


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宁德时代(300750)

投资要点

事件:公司发布2023年半年报,上半年实现收入1892.5亿元,同比+67.5%,实现归母净利润207.2亿元,同比+153.6%;其中单Q2实现收入1002.1亿元,同比+55.9%,实现归母净利润109.0亿元,同比+63.2%。

动力出海贡献增量,盈利能力进一步提升。23H1公司动力电池系统实现营收1394.2亿元,同比+76%;毛利率20.4%,同比+5.3pp,盈利能力显著改善。【量】23H1公司电池系统产量约154GWh,对应产能利用率约61%。经测算,23H1公司动力电池销量约140GWh,同比+56%,显著领先于行业增速。其中,23Q2动力销售约75GWh,环比+15%,同比+50%。23H1公司积极出海,海外定点持续交付,并进一步获得海外多家主流车企新定点。根据SNEResearch数据,2023年4~5月,公司海外市占率持续超越LGES夺得全球第一;2023年1~5月,公司海外市占率达到27.3%,同比+6.9pp。【价】23H1动力产品均价为1.0元/Wh,年内单价维持稳定,较2022年涨价约2%,或为客户结构优化、产品附加值提升导致。【利】23H1公司动力产品单位利润达到0.1元/Wh,年内维持稳定,主要得益于成本管控能力提升。此外,公司大陆客户盈利能力显著提升。23H1公司大陆客户毛利率达到19.9%,同比+5.4pp,且与国外客户利润率差值缩小至1.1pp,在出海同时,公司在国内市场的产品竞争力逐步显现。【预测】因动力锂电销售具有季节性特征,H2销售规模占比较高,预计公司全年动力电池出货约350GWh,单位利润维持0.1元/Wh,对应动力电池系统贡献约350亿净利润。

储能价格战正酣,公司甄选订单维持市占率。23H1公司储能系统实现营收279.9亿元,同比+119.7%;毛利率21.3%,同比+14.9pp,较动力电池系统毛利率领先1.0pp。【量】经测算,23H1公司储能系统销量超30GWh,同比+130%,主要受下游行业需求旺盛拉动。其中,23Q2储能销售超15GWh,环比基本持平,主要系2023年4~5月碳酸锂价格波动较大,下游观望情绪较浓。根据SMM数据,2023年1~6月,公司储能电芯产量持续排名全球第一。【价】23H1储能系统单价超0.9元/Wh,其中,23Q2单价约0.9元/Wh,环比略降。报告期内,价格水平从2022年的1.0元/Wh降至0.7元/Wh。由于储能锂电供应商增多,价格战激烈,剔除碳酸锂跌价影响后,产品报价仍有进一步下滑。公司储能系统单价基本维持稳定,侧面反映出优异的产品性能及客户结构。【利】23H1储能系统单位利润达到0.1元/Wh,较2022年小幅提升,年内维持稳定。公司储能业务规模效益逐步显现,价格战抵御能力较强。【预测】因储能销售、交付具有季节性特征,H2销售规模占比较高,预计公司全年储能系统出货约90GWh,单位利润维持0.1元/Wh,对应储能系统贡献约90亿净利润。

“四大创新”各有斩获,持续挖掘企业护城河。研发端,23H1公司持续推动“四大创新”:(1)6月,搭载CTP3.0麒麟电池的极氪001千里续航套装完成交付,CLTC续驶里程超1000公里;(2)推出钠电池首发车型;(3)推进M3P电池产业化,攻克电导率低、循环次数少等问题,积极对接大客户新型需求;(4)发布凝聚态电池、零辅源光储直流耦合解决方案等。同时积极拓展产品使用场景,与海外客户展开多领域、多层次的合作。财务端,公司半年度存货周转率达2.4,同比+0.8,库存周期缩短,对于市场需求把控度提升,库存减值风险降低。

盈利预测与投资建议。预计2023~2025年EPS分别为10.51元、13.02元、15.65元,对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍。公司电池销售维持高增长,海外客户持续开拓、战略合作相继落地;叠加公司产品价格坚挺,盈利能力稳中向好,持续领先行业。23H1公司盈利水平超预期、市占率持续提升,EPS超预期。给予公司2024年24倍估值,对应目标价312.48元,上调至“买入”评级。

风险提示:宏观经济与市场波动风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险及供应风险;新产品和新技术开发风险。

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