攻守兼备，医药主业有望迎来价值重估

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吉林敖东(000623)

报告摘要

拥有众多优质医药资产的复合型企业。吉林敖东多年深耕于医药领域，以安神补脑液为代表的中成药起步，历经多年的发展，现已形成以中成药为主、化药为辅的医药体系。同时，公司致力于投资各类优质资产并反哺医药工业，逐步发展成为以医药产业为基础，“医药+金融+大健康”多轮驱动的发展模式。

大品种带动+多产品线齐发力，中药业务稳健发展。2022年中药板块实现营业收入16.92亿元，占收入比重为59.01%。公司在安神补脑、儿科、心脑血管等中医优势领域，成功打造了安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、血府逐瘀口服液等核心大品种。其中拳头产品安神补脑液2018-2022年销售收入复合增速为10.8%，并于2022年突破6亿销售规模。安神补脑液的日服用价格在同类产品中具有优势，随着销售渠道拓展+新适应症拓宽，有望保持稳健增长、奠定中药板块发展基石。公司以核心大品种为基础持续丰富产品线，养血饮、脑心舒等二线品种借助安神补脑液的成熟渠道有望实现较快放量，带动中药板块整体实现15%左右的良好增长。

化药利空消化完毕、有望触底回升，大健康业务处于高速成长期。自2019年起，化药核心品种注射用核糖核酸Ⅱ和小牛脾提取物注射液受医保控费及限制辅助用药政策的影响，销售规模大幅下滑，化药业务整体承压。其中注射用核糖核酸Ⅱ已于2023年Q1调出重点监控目录，叠加院内诊疗复苏，预计化药板块有望底部反转，2023-2024年实现加速增长。大健康产品线上业务是公司近年来新增的业绩增长点，2022年营收增速高达130%，公司与辛选集团达成深度合作，随着产品矩阵丰富+电商直播助力，预计大健康业务仍将处于发展快车道。

广发证券股权提供安全边际。公司目前持有广发证券19.72%的股权，按照2023年8月4日收盘价计算，公司持有广发证券股权对应的市值为252亿元，而当前吉林敖东总市值仅约为206亿元，因此广发股权提供了足够的安全边际。随着国内金融市场逐步回暖，公司各类资产有望得到重估。

盈利预测及投资建议：我们预测2023-2025年医药业务（中药、化药、大健康、批发零售）的净利润为3.08亿、3.75亿、4.50亿，2024-2025年同比增长21.76%、19.98%，给予24年13倍估值、医药业务对应市值48.75亿元；公司持有广发证券股权对应市值252亿元；公司目标总市值301亿元，当前价值明显低估，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；化药产品销售不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

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