财政政策的回顾与展望：财政有多大发力空间？

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核心观点

财政政策在稳增长作用的发挥上被寄予厚望，但政治局会议也强调了，重点领域风险要切实防范化解。那么，上半年财政对经济增长给予了怎样的支持？下半年预计会以什么样的方式来平衡稳增长和防风险两项工作？

上半年财政进度是快是慢？一般公共预算超收少支，进度并不算快。收入端，留抵退税形成低基数，上半年收入高增长，但收入筹集进度（54.9%）略低，而2017年以来同期均值水平为55.3%。逐月看，收入增速呈现倒U型，同步于上半年经济表现。从收入结构看，税收收入贡献提升，非税贡献下降。分税种看，增值税是税收收入同比增长的最大拉动，地产相关税收同比多数仍下跌。支出端，地方拖累下，支出增速不及目标值，支出进度（48.7%）不快。逐月看，支出增速呈现前高后低态势。支出投向看，上半年社保就业支出占比创新高，基建相关支出占比创新低。经济增速斜率放缓，稳增长诉求下，6月基建相关支出占比明显回升，财政端开始发力。政府性基金方面，土地成交偏弱拖累政府性基金收入不及目标，且进度较慢；高基数下，支出增速虽不及目标，不过进度尚可。狭义赤字使用慢，广义赤字使用快。在赤字补充方面，国债净融资和地方新增一般债发行均偏慢。上半年专项债发行前快后慢，6月投向基建的占比明显提升。

税费优惠：哪些阶段性政策得以延续？今年以来的税费优惠政策主要集中在以下几个领域：一是支持小微企业和个体工商户发展。此领域税费优惠政策的优化呈现“先紧后松”态势，体现逆周期性。政治局会议后多项优惠集中出台，执行至2027年底，其中贷款利息收入免征增值税政策是新增内容，其他均是前序政策的延续或是放松执行。二是支持科技创新。主要是今年政策将研发费用100%加计扣除扩围，并作为制度安排长期实施。三是促进汽车消费、支持新能源汽车产业发展。政策在6月及早明确了新能源车购置税免税的后续安排，即未来两年延续免税，未来的第三、四年购置税减半，以稳定预期、增强信心。据财政部测算，未来四年年均减车购税1300亿元。

下半年财政政策：关注什么？下半年，财政政策的两大主题是稳增长和防风险。从稳增长来看，一是财税方面，政策已出，下一步强调落实。二是专项债方面，要求9月底前发行完毕，预计8、9月月均发行超6000亿元，发行将提速。财政端稳增长仍有发力空间。一方面，国债和地方债发行仍有额度，共计超2.7万亿元。另一方面，国债和地方债均有结存限额空间。此外，扩内需若需财政加力，类财政工具（政策性银行信贷、开发性金融工具）也可使用，可跟踪政金债净融资和PSL判断其是否发力。防风险自去年底起再受重视，主要是土地出让偏弱，拖累地方财力。从近期重要会议的表态变化上看，预计化债方案或会加快推出。

风险提示：政策解读偏差；经济恢复不及预期；土地出让超预期下行；地方债压力超预期。

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