银行理财业务8月月报暨理财半年报点评：当公募规模反超理财

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核心观点

银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》。2023年上半年，全国共有225家银行机构和30家理财公司累计新发理财产品1.52万只，累计募集资金127.75万亿元。截至2023年6月末，全国共有265家银行机构和30家理财公司有存续的理财产品，共存续产品3.71万只，较年初增长6.88%；存续规模25.34万亿元。

7月理财产品整体维持增长。普益数据显示7月末理财产品总体存量规模26.31万亿元，同口径下较上月增加1.54万亿元，环比提升6.23%（普益数据与前述理财登记托管中心统计的数据略有差异）。产品增长原因在于，一是二季度纯债类产品受益于债券“小牛市”，有部分纯债类产品年化做到5%以上，显著超过业绩基准，吸引持续资金募集；二是7月单月资产价格表现仍向好。根据我们模拟结果，7月份理财产品整体保持赚钱效应：现金管理类产品收益率上行16BP，纯债类产品收益率上行36BP，“纯债+非标”产品收益率上行32BP，“固收+”产品收益率上行50BP。整体上，股债混合配置的“固收+”近期赚钱效应明显，而“纯债+非标”保持了较高风险收益比。我们判断三季度理财行业规模增长态势较明朗。

但不经意间银行理财已被公募基金规模反超。根据理财登公布《中国银行业理财市场2023年上半年报告》披露，截至2023年6月末，全国理财产品存续规模为25.34万亿元，同期公募基金资产净值合计达27.69万亿元。

理性看待公募与理财的PK。（1）客群有差异，公募更多元：同业理财被去杠杆后，银行理财95%以上面向零售客户（公募为主）和头部企金客户（定制为主），而公募基金中货币基金约一半（约6.0万亿元）、债券基金约8成（约6.5万亿元）主要面向机构客户，尤其满足银行金市避税和流动性管理需要。如果只针对零售客户，两者规模可能是24vs15万亿元，银行理财优势仍然显著。（2）配置上“你中有我”：尤其考虑22年底债灾后，出于流动性诉求，理财配基金意愿增强。尽管根据上半年报告，银行理财配置公募基金不足9000亿元，我们判断考虑专户后规模上限会更高。

银行理财下一轮发力机会在于：（1）国有大行战略性发力。考虑到表内资本充足率紧张，股份行2023年以来显著“卷中收”扩理财，而国有大行理财加大回表，避险情绪显著，需要下一阶段产品设计和渠道营销合力，加速存款转化。（2）“固收+”产品线布局。当前银行理财九成以上集中在固收类产品，随着公允价值计量的产品增加，对利率波动敏感增强。而通过多元资产（未必是权益，可以是REITs、转债、结构化产品等）腾挪，银行理财收益表现长期更稳定。

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