二季度盈利继续改善，新项目落地驱动成长

(资料图)

万华化学(600309)

投资要点

事件：7月28日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入876.26亿元，同比下降1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%；实现扣非后归母净利润83.10亿元，同比下降18.70%。其中二季度单季公司实现营业收入456.87亿元，同比下降3.48%，环比增长8.94%；实现归母净利润45.15亿元，同比下降9.86%，环比增长11.40%。

二季度公司产品销量环比增长显著，驱动业绩环比改善。公司各板块产品销量在二季度均有显著环比增长。2023年上半年聚氨酯系列产品、石化系列产品、精细化学品及新材料系列产品分别实现销量235、684、74万吨，同比分别增长28、74、30万吨。其中2023年二季度公司聚氨酯系列产品、石化系列产品、精细化学品及新材料系列产品分别实现销量124、367、39万吨，环比2023年一季度分别增长13、50、4万吨，同比2022年二季度分别增长12、57、16万吨。公司二季度主要产品销量环比、同比均有显著增长，量增驱动公司业绩继续改善。从价格上看，公司纯MDI产品2023年4-6月挂牌价分别为22000、22800、23300元/吨，同比分别变动-3800、-2000、+500元/吨。聚合MDI产品2023年4-6月挂牌价分别为19800、18800、18800元/吨，同比分别变动-3000、-3000、-1000元/吨。

二季度公司销售毛利率环比下降，但销售净利率环比继续改善。公司2023年二季度销售毛利率为15.40%，环比2023年一季度下降2.13pct。但公司2023年二季度销售净利率为10.64%，环比2023年一季度上升0.18pct。同比来看，根据公司2023年半年度报告分析，由于2023年上半年下游需求处于恢复阶段，公司产品价格同比有所下降，原料价格同比下降幅度有限，导致公司利润同比下降。环比来看，2023年以来随着国内需求回暖、海外需求趋稳，聚氨酯等产品景气度修复，公司二季度销售净利率环比有所提升。

多领域扩充产能，公司新一轮成长周期将至。公司规划有多个新项目，项目未来投产后将成为业绩增长的新动能。聚氨酯板块，公司4月10日发布公告，公司收购烟台巨力通过国家市场监督管理总局批准。烟台巨力在烟台莱阳市拥有TDI产能8万吨/年，全资子公司新疆和山巨力化工拥有TDI产能15万吨/年。本次收购将进一步巩固公司在聚氨酯领域的龙头地位。石化板块，公司目前在建蓬莱基地、乙烯二期项目。精细化学品及新材料板块，公司新产品包括改性尼龙12、改性PC、ADI等。随着收购落地、新产能投产，公司将开启新一轮成长周期。

投资建议。考虑聚氨酯等产品景气度回暖、公司新项目建设情况，我们预计2023-2025年公司每股收益分别为6.53、7.94、9.76，对应PE分别为14.85、12.22、9.94，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

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