新品销量高增，利润弹性释放

甘源食品(002991)

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业绩简评

8月9日公司发布23年半年报，23H1实现营收8.26亿元，同比+34.6%；实现归母净利润1.20亿元，同比+190.9%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+214.4%。其中，23Q2实现营收4.35亿元，同比+48.1%；实现归母净利润0.64亿元，同比+246.5%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+533.5%，贴近此前预告中枢。

经营分析

新品快速起量，电商恢复高增。1）23H1综合果仁及豆果销量延续高增（量+68.8%，价-12.8%），系上新藤椒腰果、冻干坚果品类，定位高端会员店；其他产品量价齐升（量+41.7%，价+0.5%），系薯片、花生快速上量；老三样（量+23.4%，价+2.9%）维持稳健增长。2）23H1经销/电商收入分别为6.80/1.24亿元，同比+36.3%/36.4%。公司持续拓展量贩零食渠道，近期月销预计突破2kw；并加大盒马、麦德龙等会员店覆盖度，主推定制化风味产品，铺货增量效果明显。电商渠道恢复高双位数增长，系公司主动调整投放策略，加深与拼多多、抖音等渠道合作。

成本走低叠加规模效应，盈利能力持续改善。23Q2净利率14.8%，同比+8.5%。主要系1）棕榈油价格同比下调34%，包材和辅料价格均回落。2）薯片、冻干坚果快速起量，安阳工厂规模效益提升，23H1净利润减亏至813.9万元，下半年有望转正。23Q2毛利率为34.9%，同比+5.8pct。3）23Q2销售/管理/研发费用率分别为11.8%/4.4%/1.3%，同比-4.2pct/-1.4pct/+0.1pct，广宣费用投放更为谨慎，费率明显优化。

新品陆续得到验证，渠道扩张大有可为。上半年电商、零食专营、高端会员店适配特定的品类、品规，实现快速增长。后续基础较为薄弱的商超袋装事业部、流通渠道将完成系统化梳理，公司有望补齐渠道空白、提升产品铺货率，高激励目标有望实现。规模效应强化叠加成本确定下行，利润弹性持续释放。

盈利预测、估值与评级

考虑到今年棕榈油成本下降幅度超预期，我们分别上调23-25年利润8%/7%/5%。我们预计公司23-25年归母净利分别为2.7/3.7/4.8亿元，同比增长73%/36%/29%，对应PE分别为27x/20x/16x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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