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7月金融数据分析:不必过于悲观的三个理由

2023-08-13 16:39:38      来源:研报中心

事件概述

2023年8月11日,中国人民银行公布2023年7月份金融数据。7月新增人民币贷款3459亿元,预期8446亿元,前值3.05万亿元;新增社融5282亿元,预期1.12万亿元,前值4.22万亿元;社融存量同比8.9%,前值9.0%;M2同比10.7%,前值11.3%;M1同比2.3%,前值3.1%。

核心观点


【资料图】

7月信贷、社融双双低于市场预期。信贷方面,新增信贷出现了明显回落,为2007年以来7月最低值,我们认为6月信贷大幅多增透支以及经济动能修复偏弱是主要原因。从结构来看,企业端,贷款结构有所弱化,中长期贷款结束连续11个月的同比多增,票据冲量再度显现;居民端,新增中长期、短期贷款均低于近5年同期水平。社融方面,新增社融同样较明显回落,为2016年以来7月最低值,信贷是主要拖累项,政府债、非标为正向贡献。

虽然7月金融数据整体偏弱,但也不必过于悲观:一是自去年以来,信贷投放大小月特征越发明显,往往是大月越大,小月越小,如果6-7两个月合并来看,共新增信贷约3.40万亿元,为历史同期第二高;二是今年专项债或需于9月底之前发完,与去年专项债上半年发力错位,后续对于社融的支撑会逐步显现,社融增速或将见底;三是降准、降息或也不远,央行、外汇管理局2023年下半年工作会议指出:“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”,同时提到“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”,逆周期政策的陆续推出落地将带动信贷需求逐步向好。

新增信贷明显回落,贷款结构有所弱化

总量方面:7月新增信贷出现了较为明显的回落,为2007年以来7月最低值,我们认为6月信贷大幅多增透支以及经济动能修复偏弱是主要原因。7月新增信贷3459亿元,低于市场预期的8446亿元,同比少增3331亿元,这也是2007年以来7月最低值,。

我们认为7月新增信贷明显回落的原因有两个:一是6月信贷大幅多增透支。6月新增信贷3.05万亿元,创有数据记录以来同期6月新高,如果6-7两个月合并来看,共新增信贷约3.40万亿元,为历史同期第二高,仅次于去年6-7两月的3.49万亿元。二是,当前经济动能修复偏弱。7月出口、CPI等同比均继续回落,高频数据看,房地产销售偏弱、基建边际放缓、工业开工率有所回落。

分部门来看,企业贷款2378亿元,同比少增499亿元;居民贷款-2007亿元,同比少增3224亿元,居民端弱于企业端。

结构方面:企业端,贷款结构有所弱化,中长期贷款结束连续11个月的同比多增,票据冲量再度显现;居民端,新增中长期、短期贷款均低于近5年同期水平。

1)7月企业贷款2378亿元,同比少增499亿元。其中企业短期贷款-3785亿元,同比少增239亿元;票据融资3597亿元,同比多增461亿元,票据冲量现象再度出现,与7月票据利率震荡下行较为吻合。中长期贷款2712亿元,同比少增747亿元,结束连续11个月的同比多增。

2)7月居民贷款-2007亿元,同比多减3331亿元,是信贷的主要拖累项。其中,居民短贷-1335亿元,同比少增1066亿元,与7月居民暑期旅游出行旺盛有所背离,可能的原因是居民选择了消耗存款消费,而不是通过借贷,居民端存款数据显示,7月居民端存款-8093亿元,同比多减4713亿元;居民中长贷-672亿元,同比多减2158亿元,与7月30大中城市商品房销售面积同比减少26.73%较为吻合。

新增社融低于预期,信贷是主要拖累项

总量方面:新增社融同样较明显回落,为2016年以来7月最低值。7月新增社融5282亿元,低于市场预期的1.12万亿元,同比少增2503亿元。存量社融增速8.9%,较上月回落0.1个百分点。

结构方面:信贷是主要拖累项,政府债、非标为正向贡献。1)社融口径新增人民币贷款364亿元,同比少增3724亿元,是社融的主要拖累项,其中居民端贷款同比少增幅度更大。

2)政府债券净融资4109亿元,同比多增111亿元。一方面是去年6月底专项债基本发放完毕,7月后政府债券净融资规模明显回落,基数走低;另一方面,今年专项债或需于9月底之前发完,意味着8月、9月月均发行规模在0.67万亿左右,后续政府债券金融资对于社融的支撑会逐步显现。

3)非标方面,同比少减1329亿元:其中,新增委托贷款同比多减81亿元、新增信托贷款同比多增628亿元,而新增未贴现票据同比少减782亿元,是非标的主要贡献项。

4)直接融资同比少增432亿元,其中,股票融资786亿元,同比少增651亿元;企业债券净融资1179亿元,同比多增219亿元,或与“金融十六条”延期有关。

M2、M1回落,剪刀差扩大

7月M2同比增速10.7%,较上月回落0.6个百分点,信贷投放偏少相应派生能力减弱是主要原因;M1增速2.3%,较上月回落0.8个百分点,M1与M2剪刀差较上月扩大0.2个百分点,资金活化程度还有待进一步改善。

风险提示

经济活动超预期变化。

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