由社融到2019：市场低波的基底还未改变

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不要在情绪共振的影响下进行简单归因。“社融引发了市场调整”在此时可能是一种“情绪共振归因”，并未触及问题本质，并且从交易行为层面这样的结论也很难经得住推敲。对于周五的调整，即便社融确实是关键的启动因素之一，而后续演绎也更多是情绪传导问题。更为关键的问题是：此时以社融去合理化下跌，会不会把一个短期避险情绪延展成中长期悲观情绪？

市场已经逐渐纳入了社融自身的波动。我们在5月14日的报告《从基本面数据波动看市场预期》中曾强调，在经济不出现实质性明显改善之前，社融数据在主体相机抉择的行为下还会维持较高的年内波动，而市场对社融数据的波动性存在一定低估。我们发现自去年10月以来，市场在预期的摇摆中已经逐渐纳入了社融的年内波动，进而造成大盘低波震荡，而从打破这一状态的首因看，显然政策表述的转变是更为关键的因素

微观层面市场状态不差，但短期会被惯性影响。我们从周度动量反转的角度去观测市场状态。目前反转效应到达了偏高水位，后续我们可能会经历一段时间个股周度动量的修复，意味着大盘总体更容易录得上涨。不过，反转效应和市场表现的正相关如果恢复，则可能会压制市场反弹的速度，即下跌的惯性会对短期市场有影响。

来自2019的问候，低波动下的历史比较。今年市场的低波动更多是在预期摇摆中形成的，相比之下2019年Q2-Q4的情况或许更有参考性。今年的低波动环境与2019年的低波动环境的共同点是：市场预期均在可摇摆的范围内进行了尽情的摇摆。板块表现上，显然不能简单粗暴对比。但有几个值得参考的现象：1）2019年Q1诞生的概念性品种在下半年的可持续性并不强，且大类板块之间的表现排序仍存在半年的反转效应。2）特别依赖宏观修复的板块，即便下半年政策基调转松，但由于年初预期过高，所以后续的表现较难超过之前。3）科技板块在2019年下半年主要由半导体带动，彼时兼有业绩回暖、中美关系等影响，即兼有国内和海外的相对利好。4）一些在2017年就已经有所表现的赛道，在2019年下半年仍然有表现，本质上是投资者寻求确定性的行为。

风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变

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