2023年中报点评：黄金产品稳步推进，培育钻石有望拉动成长

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中国黄金(600916)

事件概述：公司披露2023年中报，23H1公司实现营业收入295.67亿元，同比+16.73%，归母净利润为5.37亿元，同比+22.31%，扣非归母净利润为5.03亿元，同比+18.41%。单Q2营业收入为134.28亿元，同比+22.48%；归母净利润为2.37亿元，同比+26.58%，扣非归母净利润为2.26亿元，同比+23.40%。

黄金产品量价齐升带动黄金珠宝业务收入持续上行，服务费收入同比缩减。23H1，公司黄金珠宝业务实现营业收入292.63亿元，同比+16.57%，具体拆分产品类型来看，黄金产品收入290.47亿元，同比+16.77%，主要系黄金产品销量增加以及23H1黄金价格上涨所致，量价齐升带动黄金珠宝收入提升；K金珠宝收入为2.17亿元，同比-4.98%；实现服务费收入0.55亿元，同比-20.96%，服务费用主要来源于管理服务费与品牌使用费，其中，品牌使用费为0.35亿元，同比-33.81%；管理服务费为0.19亿元，同比-33.81%，或与K金珠宝收入下滑以及加盟体系政策落实“三免两减”收费新政策，加大对加盟商的支持力度，促进拓展新店有关。

控费能力加强，净利率提升。①毛利率端：23H1，公司毛利率为4.23%，同比-0.12pct，主要与黄金产品收入占比提升有关。②费率端：23H1，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为0.72%、0.26%、0.04%，同比-0.28、+0.01、-0.01pct，公司的控费能力进一步加强。③净利率端：23H1，公司净利率为1.83%，同比+0.08PCT，盈利能力上行。

开店步伐稳健，推动渠道下沉。23H1，公司直营门店净增加3家，加盟门店净增加15家。从开店规划看，3-4Q23，公司拟新增直营门店10家，拟新增加盟门店268家（以华东、西北、华中地区为主）。直营体系深入推进渠道建设，积极探索新业务模式。电商体系全渠道布局线上店铺，多平台签约授权，创新营销模式，与抖音平台及线下各渠道开展合作，增加品牌曝光和用户参与度。加盟体系创新政策制定，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，全力以赴拓展新店。

充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增长点。围绕“精诚所至，金石为开”的品牌内核，选取国内黄金产业发展强势区域，通过品牌引领打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，打造新的利润增长点。持续加大回购渠道的建设，完成黄金流转的闭环，推动黄金存量市场的流动性。成立培育钻石（新材料）推广事业部；与晶拓钻石达成战略合作；“618”中国黄金培育钻石新品发布会在京东快手平台同步首发直播，以“环保、科技、时尚、国潮”的理念布局新赛道，发挥渠道协同效应，实现了产品结构调整，降低对单一品类的依赖度。

投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，培育钻石业务的布局有望拉动收入与利润上行，我们预计23-25年归母净利润为9.53、11.43与13.49亿元，8月15日收盘价对应PE为21/17/15倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

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