盈利能力持续改善，看好贴膏平台型公司价值

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九典制药(300705)

投资要点

事件：8月16日，公司发布半年报，23H1收入12.2亿，同比增长18%、归母净利润1.97亿，同比增长52.29%、扣非归母净利润1.78亿，同比增长43.45%。

2023Q2业绩表现亮眼，经营能力持续改善。据公司半年报，23H1收入12.2亿，同比增长18%、归母净利润1.97亿，同比增长52.29%、扣非归母净利润1.78亿，同比增长43.45%、销售费用率为48.7%，同比下降2.5pct；23Q2收入7.16亿，同比增长23%，毛利率为79.7%，同比提升2.5pct，研发费用率为6.76%，同比下降1.78pct，归母净利润为1.2亿，同比提升63.6%，归母净利率为16.87%，同比提升4.2pct。

洛索洛芬带动公司近6年收入、利润端复合增速均超30%：公司明星产品洛索洛芬钠凝胶贴膏于2017年获批，2019年被纳入乙类医保，产品快速放量带动公司业绩高增长，2017年公司收入5.3亿，归母净利润0.7亿元，2022年公司收入为23.3亿元（17-22年CAGR为34.5%），归母净利润为2.7亿元（17-22年CAGR为31%）。23H1公司洛索洛芬钠凝胶贴膏销售额为7亿元，同比增长21.4%。洛索洛芬钠凝胶贴膏目前二、三级医院渗透率仍有较大提升空间，且公司正在开拓OTC渠道，预计未来将持续贡献突出业绩。

重磅产品酮洛芬凝胶贴膏获批，预计24年放量贡献业绩，贴膏产品矩阵蓄势待发：公司酮洛芬凝胶贴膏于2月28日获批，若下半年顺利进入医保目录，参考洛索洛芬钠进入医保后的放量节奏以及国内目前化药凝胶贴膏市场仍有较大增量，预计公司酮洛芬凝胶贴膏将接力洛索助力公司业绩持续增长。同时公司在研品种氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏正在稳步推进，打造贴膏产品矩阵，助力公司长期发展。

盈利预测与投资建议：综合分析公司各项业务的发展情况，我们预计2023-2024年，公司将实现归母净利润3.6/4.8亿元，同比增长34%/32%。对应当前股价，23-24年PE分别为20.1/15.2倍，给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；集采价格降幅超预期；产品销量增长不及预期；

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