业绩符合预期，成品油运价上行蓄势待发

(资料图)

招商南油(601975)

事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现归母净利润8.43亿元，同比+94.44%，其中二季度实现归母净利润4.37亿元，同比+32.36%；上半年实现扣非归母净利润8.29亿元，同比+100.49%，其中二季度实现扣非归母净利润4.36亿元，同比+40.38%。上半年业绩处于预增公告区间中位，符合预期。

上半年油运业务毛利同比接近翻倍，内贸化气经营平稳。

2023H1公司运输业务实现收入29.34亿元，同比+32.72%，实现毛利10.5亿元，同比+83.06%。其中油品运输实现收入26.26亿元，同比+36.61%，实现毛利9.84亿元，同比+95.31%，上半年受益外贸油运高景气，内贸油运整体稳定，油运毛利同比接近翻倍。上半年化学品运输实现收入2.23亿元，同比+10.69%，实现毛利0.43亿元，同比+7.78%；乙烯运输实现收入0.85亿元，同比-2.21%，实现毛利0.23亿元，同比-23.03%。化学品及乙烯运输业务经营平稳，其中乙烯运输受需求影响，收入及毛利同比有所下滑。

二季度运价小幅下滑但业绩环比增长，主要受益于汇兑收益及成本管控。公司二季度实现营业收入15.38亿元，环比一季度下降0.8亿元，收入变动趋势符合BCTI成品油运价走势（TC7航线一季度均价21210美元/天，二季度均价29280美元/天）。公司二季度实现营业成本10.2亿元，环比一季度下降0.59亿元，预计主要受益于燃油成本下降及其他成本管控。此外，公司上半年平均美元资产为1.6亿美元，美元负债为0.22亿美元，因此受汇兑波动影响明显，二季度实现财务费用-0.4亿元，环比一季度下降0.81亿元。主要受上述因素影响，公司二季度实现归母净利润4.37亿元，环比增加0.31亿元。

炼厂裂解价差持续回升，中国新一批出口配额或于近期下发，看好成品油运价上行在即。5月以来炼厂盈利能力持续回升，截至8月16日，测算3:2:1裂解价差超过50美元/桶，升至去年年中同期水平。短期受俄油超过限价、美国极端天气压制炼厂产出等因素影响，运价反应较弱。但随俄油黑市持续吸收老旧运力，天气因素减弱，运价有望迎来淡旺季拐点。此外，根据海关成品油出口量计算，2023年1-7月中国成品油出口量合计3661万吨，前两批成品油出口配额基本用完，近期或下发第三批配额。

投资建议：

全球经济复苏带动需求增长，俄油制裁及炼厂东移拉长成品油平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头，盈利弹性可观。预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.73/24.6/25.91亿元，对应现股价PE为8.6/6.6/6.2倍，维持“买入-A”评级。对应2024年盈利预测，按照10市盈率，给予目标价5.05元。

风险提示：海外经济衰退，全球成品油运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。

关键词