2023年半年报点评：两轮+四轮齐驱，公司盈利能力持续改善

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春风动力(603129)

投资要点

公告要点：公司发布2023年半年报，2023Q2公司营业总收入为36.26亿元，同环比分别为+37.27%/+25.95%；实现归母净利润3.41亿元，同环比分别为+70.33%/+62.30%；实现扣非归母净利润为3.24亿元，同环比分别+30.21%/+65.25%。实际业绩表现基本与公司业绩预告中值一致。

产品结构改善，成本费用双重利好下公司盈利能力改善明显。1）营收端：四轮业务方面公司持续优化产品结构，高附加值U\Z系列产品销售持续提升，2023H1公司累计销售全地形车7.93万辆，同环比分别为-0.38%/-9.27%，全地形车单车收入为4.52万元，同环比分别+22.84%/+1.24%。分区域看，美国市场增长势能强劲，上半年新增渠道31家，累计渠道585家；欧洲市场市占率继续保持行业第一。两轮业务方面公司在各排量段均积极推新，XO狒狒、800NK等车型陆续上市，完善公司产品矩阵，同时渠道数量持续拓展，截至2023H1国内经销商数量超650家。此外出口延续高增长，2023H1海外新增渠道275家，2023H1两轮外销5.08万辆。推新+出口推动下两轮销量稳步增长，2023H1共实现燃油两轮车销量9.87万辆，同环比分别+52.08%/+22.76%。2）成本端：公司在成本端强化管理，降本增效成果显著。国际海运费较上年同期回落明显，中国货代运价指数（中国-北美）Q2约回落15.2%。2023H1公司运费为2.30亿元，同环比分别-37.96%/-48.83%。公司Q2整体毛利率为10.74%，同环比分别+0.35/+2.90pct。3）费用端：Q2海外去库压力降低，销售费用率环比回落3.76pct。此外公司外销占比较高且产品以美元结算为主，Q2以来美元兑人民币汇率整体处于升值趋势，升值幅度约为5.02%（按照季度末和季度初的汇率进行计算），公司Q2财务费用为-1.15亿。4）Q2公司实现归母净利润3.41亿元，同环比分别为+70.33%/+62.30%

盈利预测与投资评级：摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海重启；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升。我们维持公司业绩预期，预计公司2023-2025年营业总收入135/170/213亿元，归属母公司净利润10/13/20亿元，同比+41%/+36%/+52%，对应PE为22/16/11倍。鉴于公司摩托车业务布局完善+品牌力强劲，全地形车业务研发+渠道优势赋能产品，我们维持“买入”评级。

风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

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