能源价格回调拖累业绩，四季度煤炭放量可期

广汇能源(600256)

【资料图】

事件：8月17日公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入350.86亿元，同比上升64.56%；实现归母净利润41.22亿元，同比减少19.67%；扣非后归母净利润为40.99亿元，同比减少19.58%；经营活动产生的现金流量为45.82亿元，同比减少27.59%，基本每股收益0.6277元。2023Q2公司实现营业收入152.25亿元，同比增长27.69%，环比减少23.34%；实现归母净利润11.14亿元，同比减少61.8%，环比减少62.94%。

点评：

2023年上半年公司煤炭、天然气产销量大幅增长，但受到国内外能源价格回调等因素影响，主要业务盈利空间有所收窄。

煤炭：原煤产销量同比增长，煤价回落拉低盈利。2023年上半年公司原煤产量1188.12万吨，同比+34.23%；煤炭销量1613.98万吨，同比+38.24%；煤炭平均售价477.46元/吨，同比-28.69%；煤炭业务上半年实现营业收入72.22亿元，同比+17.3%。其中，2023Q2公司原煤产量511.25万吨，同比+1.83%，环比-24.5%；煤炭销量592.23万吨，同比+21.82%，环比-24.9%。

天然气：外购气销量大幅增长，贸易价差缩窄导致利润下滑。2023年上半年公司实现LNG产量3.09亿方（约合22.08万吨），同比-20.52%；销量50.66亿方（约合361.85万吨），同比+107.44%；其中启东外购气销量47.57亿方（约合339.76万吨），同比+131.68%；天然气板块实现营业收入217.02亿元，同比+99.99%。2023Q2公司实现LNG销量29.52亿方（约合210.83万吨），同比增加129.76%，环比增加39.61%，其中启东外购气销量28.39亿方（约合202.82万吨），同比增加160.83%，环比增加48.1%。

煤化工：Q2受设备检修、安全检查等因素影响，煤化工产量下降。2023年上半年煤化工板块实现营业收入59.98亿元，同比+67.36%。2023年上半年公司甲醇产量47.34万吨，同比-20.55%，销量95.09万吨，同比+61.94%；煤基油品产量33.29万吨，同比-2.24%，销量36.08万吨，同比+0.28%；乙二醇产量4.94万吨，同比-8.12%，销量4.71万吨。其中，2023Q2公司甲醇产量17.44万吨，同比-41.67%，销量42.91万吨，同比+44.67%，环比-17.77%；煤基油品产量16.23万吨，同比-8.97%，销量18.31万吨，同比+3.56%，环比+3.04%。

受益于“十四五”疆煤开发提速及煤炭保供，公司主要煤矿有望持续放量，疆煤外运量增长提升盈利空间。产量：1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上；2）马朗煤矿手续办理加速推进，2023年8月2日，公司发布公告称国家能源局已批复同意淖毛湖矿区马朗一号煤矿一期项目以承诺方式实施产能置换，公司在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码，待近期采矿权证办理完成后，产量有望快速释放，且马朗煤质较好，热值可达5800-6000千卡，未来有望获得较高售价；3）东部煤矿有望于2025年左右建成。随着马朗和东部煤矿产量的逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2023/2024/2025年公司煤炭产量分别可达到4500/6000/6500万吨以上（含自用煤）。疆煤外运：公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运量有望提速，销售半径也有望持续扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划2024年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划2023年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。

国内天然气消费量复苏趋势明显，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2023年在国际气价回落、经济复苏等因素的拉动下，我国天然气消费量出现恢复式增长，2023年1-5月我国天然气表观消费量1627亿方，同比增加5.7%，其中5月天然气表观消费量同比增加12.4%，我们预计下半年中国天然气消费仍将保持较强复苏态势，拉动公司售气量的进一步增长。此外，2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年，6#20万方储罐项目以及2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。

氢能+CCUS共同推进绿色转型，“双碳”发展红利可期。2023年以来公司在氢能发展方面取得良好进展。2023年6月6日，公司发布公告称与嘉兴申能诚创、上海重塑能源共同签署氢能业务相关《股权合作协议》，并将成立合资公司，在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造方面进行合作；2023年6月2日，公司与湖南行必达网联科技、新疆志能汽车共同签署了《新能源电动重卡项目投资合作协议》，开始有序开展哈密区域新能源电动重卡项目。CCUS方面，公司“300万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目”之首期“10万吨/年CCUS示范工程”已于3月25日产出合格液态二氧化碳产品，二期300万吨/年规模化项目正在推进前期手续办理工作。

盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。由于能源产品价格年初以来明显回落，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为73.86亿、92.66亿、117.17亿，EPS分别为1.12/1.41/1.78元，对应8月17日收盘价的PE分别为6.06X/4.83X/3.82X，维持“买入”评级。

风险因素：马朗煤矿权证获取进度不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。

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