收入增长符合预期，智驾业务快速发展

德赛西威(002920)

事件描述

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2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营业收入87.24亿元，同比+36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比+16.47%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比+6.17%。其中，Q2实现营业收入47.41亿元，同比+45.17%，环比+19.02%；实现归母净利润2.77亿元，同比+36.10%，环比-16.33%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+25.23%，环比-18.82%。

事件点评

上半年营收实现较高增长，利润端受汇率影响有所承压。分产品来看，智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现营业收入62.51/18.39/6.35亿元，同比分别+18.57%/+86.38%/+325.34%，占营业收入的比重分别为71.65%/21.07%/7.28%，相比去年同期分别-10.62/+5.67/+4.95pct。智能驾驶业务快速放量，在营收中占比不断提高，已成为公司业绩增长的第二引擎；网联服务由于去年同期基数较低实现了较大幅度的增长。2023H1智能座舱和智能驾驶业务的毛利率分别为19.62%和17.01%，在上半年汇率波动及芯片采购成本上升的情况下，产品毛利率有所承压。同时，Q2单季度计提了0.21亿元的资产减值损失（主要系存货跌价计提）和0.64亿元的信用减值损失（主要是应收账款坏账计提），也对利润端造成了一定影响。随着汇率逐渐企稳，及下游客户放量，公司盈利能力或将逐步回升。

公司期间费用率持续优化，规模效应凸显。2023H1公司毛利率和净利率分别为20.65%和6.94%，同比分别-3.33/-1.09pct，其中Q2毛利率和净利率分别为20.29%/5.83%，同比分别-3.71/-0.27pct，环比分别-0.80/-2.44pct。2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%/2.29%/10.16%/0.31%，同比去年全年分别-0.08/-0.30/-0.63/+0.01pct，销售和管理费用率持续下降，部分对冲了产品毛利率下滑对利润端造成的影响，公司规模效应凸显。

产品组合不断丰富，配套产能逐步跟进，国际化加速布局助推业绩快速增长。公司第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞等众多客户车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，同时推出了更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户车型上配套量产。公司在手订单储备充足，随着产品结构和梯队进一步完善、更多新产品问世、竞争力不断增强以及国际化战略陆续开展，未来订单获取的空间已显著扩大。目前惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目也已启动，为后续业务增长做好产能配套。同时，公司持续推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能正逐步提升，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入经营体系，将有助于获取更多的国际订单，增强未来的竞争力。

投资建议

公司是智能座舱和智能驾驶域控行业龙头，新增网联业务加速发展，目前在手订单充足。随着公司国际化战略布局不断完善，有望长期受益于汽车智能化程度及渗透率提高带来的业绩提升。我们预计公司2023-2025年净利润分别为15.07/20.71/26.75亿元，同比分别+27.3%/+37.5%/+29.1%，对应EPS分别为2.71\3.73\4.82元，对应于2023年8月18日收盘价139.57元，PE分别为51.4\37.4\29.0。维持“买入-A”的投资评级。

风险提示

核心芯片供应不足；汽车市场销量增速不及预期；新客户订单获取不及预期等。

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