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重庆啤酒23H1中报点评报告:23Q2利润超预期,成本改善明显&结构持续升级

2023-08-21 23:26:27      来源:研报中心

重庆啤酒(600132)


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投资要点

事件:23H1实现营业总收入85.05亿元(同比+7.17%);归母净利润8.65亿元(同比+18.89%)。23Q2实现营业总收入44.99亿元(同比+9.64%);归母净利润4.78亿元(同比+23.52%)。

23Q2业绩超预期,主因成本改善带来毛利率提升

23Q2业绩超预期,主因23Q2毛利率同比+1.85pct至51.45%,净利率同比+2.17pct至21.51%,盈利能力提升主因:1)吨成本改善幅度超预期:23H1吨成本为2537元/吨(同比+2.68%),23Q2吨成本为2418元/吨(同比-0.1%),23Q2吨成本下行。2)管理费用率优化:23Q2销售费用率/管理费用率(含研发费用)同比+0.59/-0.69pct至15.93%/3.43%。3)税率下降:税金及附加比率同比-0.25pct至6.38%,所得税率同比-1.91pct至19.54%,税率下降主要受益于西部大开发优惠税率。

乐堡、重庆表现优异带动主流价格带高增,疆外乌苏仍在恢复中

1)量:23H1销量172.68万吨(同比+4.76%),23Q2销量90.32万千升(同比+5.74%)。2)价:2023年H1吨价为4825元/吨(同比+2.30%),23年Q2吨价为4981元/吨(同比+3.70%),吨价提升主因结构升级,23Q2高档、主流、经济实现收入16.03/22.42/5.63亿元(同比+6.39%/+15.68%/-0.32%),其中主流酒收入占比同比提高2.53pct至50.86%。

大城市计划持续推进,南区市场表现优异

23Q2西北区/中区/南区市场实现收入13.91/17.68/12.49亿元(同比+1.60%/+4.96%/+30.64%),其中南区收入占比为28.33%(同比+4.49pct),南区表现优异主因云南等地旅游复苏带来需求恢复、福建恢复性增长。

新零售渠道发展迅猛,产能扩张持续推进

渠道:1)新零售渠道:在巩固天猫、京东的基础上,加速了在抖音和社区团购的业务扩张,继续与非现饮渠道合作推进百货到家,与餐饮渠道合作的餐饮到家发展较快,针对零售终端开发的嘉销宝上半年拓展超过一万家售点;2)经销商:23Q2经销商数量减少92家。

产能:库尔勒酒厂的产能扩建项目进展比原计划提前2个月,糖化发酵的新增产能已经在试产阶段,拉罐包装线也处于最后组装阶段,预计8月份试产。佛山50万吨新工厂地下部分已经完工,地面建筑物的主体部分完成50%,预计年末建筑主体部分将全部完工,预计24年中佛山工厂有望投产。

8月后进入销量低基数阶段,成本改善红利释放期已至

由于去年8月后重啤基数较低,Q3及Q4销量增速可期。得益于澳麦双反政策取消+进口大麦价格自年初至6月已下行15%,叠加低价包材开始使用,预计下半年及明年成本改善红利有望持续释放,贡献业绩弹性。

盈利预测及估值

8月后进入销量低基数阶段,成本改善红利释放期已至。预计2023-2025年收入增速为10.4%、12.0%、10.6%;归母净利润增速为21.2%、18.5%、16.0%;EPS分别为3.2/3.7/4.3元/股;PE为28.5/24.0/20.7倍。当前估值具性价比,维持买入评级。

催化剂:消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。

风险提示:啤酒整体动销较慢;乌苏动销情况不及预期。

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