2023半年报点评：短期价格承压，主业延续扩张

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广汇能源(600256)

事件:

2023年8月17日，广汇能源发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入350.9亿元，同比增长64.6%，主要系公司主要产品销量增加导致，归属于上市公司股东净利润41.2亿元，同比下降19.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润41.0亿元，同比下降19.6%。基本每股收益为0.63元，同比下降19.67%。加权平均ROE为13.28%，同比减少8.51个百分点。

分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入152.2亿元，环比下降23.3%，同比增加27.7%；实现归属于上市公司股东净利润11.1亿元，环比减少62.9%，同比减少61.8%；实现扣非后归母净利润11.2亿元，环比减少62.2%，同比减少61.2%。

投资要点:

煤炭业务：上半年产销量同比上涨，Q2环比下滑。2023年上半年，伊吾矿业公司积极响应国家煤炭保供需求，确保优质产能稳定释放，原煤产量实现1,188.12万吨，同比+34.23%，原煤销量1,381.12万吨，同比+40.77%，提质煤产量211.69万吨，同比+8.60%，提质煤销量232.86万吨，同比+24.9%。其中，2023年二季度，由于马朗煤矿未正常生产，原煤产销量环比下降，原煤产量实现511.3万吨（环比-24.5%，同比+1.8%），原煤销量为592.2万吨（环比-24.9%，同比+21.8%），公司提质煤实现产量105.8万吨（环比-0.1%，同比+5.6%），提质煤销量为137.4万吨（环比+43.9%，同比+46.1%）。未来产能增量方面，公司于8月1日发布相关公告称，已收到国家能源局综合司正式印发的《关于新疆马朗一号煤矿一期等4处煤矿产能置换承诺函有关事项的复函（国能综函煤炭【2023】68号）》，该复函表明同意公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿一期在内的4处煤矿项目以承诺方式实施产能置换，公司也已按照复函批示，在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。

天然气业务：贸易规模不断扩张。上半年以来天然气价格回调明显，据彭博数据，2023年上半年JKM期货价格为14.39美元/百万英热，同比下滑49.8%，公司统筹安排长协、短协、现货等国际资源，做大做强贸易业务，通过规模扩张维持盈利水平。2023上半年，公司自产气产量为3.09亿方，同比-20.52%，总销量为50.66亿方，同比+107.44%，其中，2023年二季度，公司自产气产量为1.12亿方（环比-43.0%，同比-42.8%），天然气总销量为29.52亿方（环比+39.6%，同比+129.8%）。子公司广汇国际贸易公司2023年上半年实现净利润10.8亿元，同比仅下降-7.3%。未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利有望稳步提升。

煤化工业务：由于检修，产量同比减少。公司煤化工装置受为期20天的年度检修影响，煤化工产品产量同比有所下降，2023年上半年，公司实现甲醇产量47.34万吨，同比-20.55%，甲醇销量95.09万吨，同比+61.94%，煤基油品产量33.29万吨，同比-2.24%，煤基油品销量36.08万吨，同比+0.28%，煤化工副产品产量22.48万吨，同比-3.76%，煤基油品销量64.91万吨，同比+95.62%，乙二醇产量4.94万吨，同比-8.12%，乙二醇销量4.71万吨，同比-10.52%。

盈利预测与估值：考虑上半年天然气价格出现一定回调，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为76.5/104.3/141.3亿元，同比-33%/+36%/+35%；EPS分别为1.16/1.59/2.15元，对应当前股价PE为5.7/4.2/3.1倍。公司规划于2025年末马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，公司预计2025年周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

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