国瓷材料点评报告：Q2单季度业绩环比大幅改善，蜂窝陶瓷板块表现亮眼

国瓷材料(300285)

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公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入18.50亿元，yoy+6.91%；实现归母净利润3.19亿元，yoy-20.83%;其中Q2单季度实现营收10.65亿元，yoy+19.08%，实现归母净利润1.95亿元，yoy+0.40%，qoq+58.54%，Q2单季度净利润环比大幅改善。

点评

轻舟已过万重山，四大板块业务环比明显改善。2023年，伴随国内外下游需求复苏及公司加强产品开拓，电子材料/催化材料/生物医药/建筑陶瓷四板块23H1分别实现收入2.85/3.35/4.13/5.50亿元，yoy-25.88%/+64.05%/+0.23%/+5.79%，除电子材料板块受下游MLCC行业稼动率尚未完全恢复影响，收入有所下滑，其余板块均实现同比正增长；值得注意的是，环比22年下半年，电子材料/催化材料/生物医药/建筑陶瓷板块收入分别变化+116.72%/+62.41%/+21.04%/+11.33%，环比均实现明显增长，其中电子材料及催化材料板块改善明显。

电子材料板块：MLCC粉体销量逐季改善，等待下游消费电子复苏。受消费电子需求不佳影响，2022年公司MLCC介质粉体开工率及出货量下滑，拖累整体业绩表现。2023年以来，伴随下游需求回暖及汽车电子等新型领域的快速增长，公司MLCC粉体产品销量实现逐季改善，驱动电子材料板块收入恢复，但在整体开工率不高情况下，毛利率仍处于近年来较低水平。展望后期，伴随国内外经济复苏及下游去库逐步进入尾声，预计MLCC粉体业务将迎来景气复苏，公司作为国内MLCC粉体龙头，有望享受行业周期改善带来的量价弹性。此外，公司电子浆料业务与MLCC粉体业务协同性较高，保持快速增长；纳米级复合氧化锆业务方面，强化多彩产品验证和导入，有望伴随应用拓宽持续受益。

催化材料板块：国六产品快速放量，板块表现超市场预期。23H1，公司蜂窝陶瓷载体产品在非道路机械、重卡和乘用车三大领域均实现快速突破，产品量价齐升，板块收入同比增长超过60%。重卡领域，公司产品成功应用于头部重卡客户主力车型；乘用车领域，公司超薄壁产品快速突破，已搭载于国内传统燃油主力车型和新能源头部车企混动车型。此外，铈锆固溶体及分子筛业务进展顺利，未来有望成为新增长点。

生物医疗板块：收入表现稳健，毛利率维持60%以上。23H1，公司纳米氧化锆粉体业务销售稳步增长，国内市场份额持续提升，海外方面公司已经顺利进入头部客户供应体系；氧化锆瓷块业务，国内市场恢复增长势头，海外市场方面在欧洲、拉美市场保持快速增长。2023H1，子公司爱尔创实现收入2.94亿元，yoy+8.60%，实现净利润0.48亿元，yoy-5.22%。23H1，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司，口腔专业设备产品管线和高端品牌得到有益补充。

建筑陶瓷板块：板块收入创历史新高，原材料下降驱动毛利率改善。国瓷康立泰已经居于国内陶瓷墨水行业领先地位，公司积极开拓市场，国内外产销量持续提升，半年度收入创历史新高。此外，受益于原材料价格下降，板块毛利率同比提升7.69pct至25.33%。

新能源材料板块及精密陶瓷板块：新品推广顺利，产销稳步提升。新能源材料板块，公司高纯超细氧化铝和勃姆石已覆盖国内外主流锂电池厂商和主要锂电隔膜厂商，产品销量稳步突提升。精密陶瓷板块，公司陶瓷球已经顺利通过多家主流轴承厂验证，性能达到国际先进水平，有望伴随下游产业化应用进展实现放量；陶瓷基板方面，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。

盈利预测与估值

公司是国内新材料平台型公司，在MLCC粉体、陶瓷墨水、蜂窝陶瓷、氧化锆材料及瓷块等领域均处于国内龙头地位。近年来，公司在材料端加速品类拓张，在产业链端延伸至下游制品，业务模式不断升级，以技术驱动长期增长。我们给予公司23-25年归母净利润预测为7.27/9.54/11.91亿元，同比增速分别为46.31%/31.17%/24.88%，对应当前股价23-25年PE分别为40/30/24倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、收购公司发展不及预期风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险、汇率大幅波动风险

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