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公司信息更新报告:2023H1控费控折扣盈利向好,门店经营质量改善

2023-08-23 14:34:43      来源:研报中心

太平鸟(603877)

2023H1控费控折扣下盈利向好,维持“买入”评级

2023H1收入36.01亿元(-14.2%),归母/扣非净利润2.5亿元(+88%)、1.78亿元(2022H1为522万元),差异主要系政府补助同比减少6845万元。消费弱复苏下加盟拓店谨慎,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润6.0/7.4/9.0亿元(此前为7.0/8.7/11.3亿元),对应EPS分别为1.3/1.6/1.9元,当前股价对应PE为14.6/12.0/9.8倍,预计2023Q4渠道优化、库存管控及商品企划改善成效渐显,同时继续提折扣及控费,维持“买入”评级。


(相关资料图)

品牌端:男装收入保持增长,主要品牌毛利率均有提升

收入:2023H1女装/男装/乐町/MiniPeace分别收入13.2/13.66/3.87/4.55亿元,同比-20.34%/+2.19%/-26.61%/-15.32%,占比36.9%/38.2%/10.8%/12.7%,男装实现正增长,童装跌幅弱于女装。各品牌盈利能力均有改善:2023H1女装/男装/乐町/童装毛利率+6.17/+7.98/+3.68/+5.08pct至59.4%/61.45%/50.72%/58.05%。经营指标:预计6、7月流水持平,8.1-8.21低双下滑,新品折扣仍保持较好水平。

渠道端:2023H1线上线下收缩,线上控折扣致占比下降,线下表现好于线上

2023H1线上实现收入9.7亿元(-29.97%),占总收入27%,占比略有下降。2023H1线下门店同比下降15%下共实现收入26.1亿元(-6.3%),体现门店经营有所提效,其中直营收入17.39亿元(-7.33%),占比为66.6%(-2.82pct);加盟收入8.7亿元(-4.17%)。门店数量,2023H1净闭747家至4172家,直营/加盟分别净闭226/521至1277/2897家,直营:加盟=1:2.3,2023年预计继续优化渠道,直营规划净闭店100-200家,加盟规划净拓100家。

各渠道盈利能力均有改善,存货周转天数提升,经营性现金流净额转正

盈利能力:2023H1公司毛利率58.2%(+6.3pct),线上/直营/加盟毛利率分别同比+3.79/+6.14/+7.34pct,期间费用率48.6%(-0.5pct),销售/管理/财务/研发费用率分别为37.5%/8%/2.4%/0.7%,分别-2.2pct/+0.7pct/+1.1pct/-0.1pct,净利率7%(+3.8pct)。

营运能力:2023H1存货17.5亿元,同比-18%,存货/应收周转天数232天/21天,同比+24天/基本持平。经营性现金流量净额转正至2.8亿元。

风险提示:线下零售复苏不及预期、渠道优化不及预期。

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