宏观投研日报

旺季备货需求增加，国内商品多数上涨

(资料图片仅供参考)

周二（8月22日），国内商品期市收盘多数上涨，黑色系领涨，焦煤涨逾5%，焦炭涨近5%，铁矿石涨逾4%；能化品多数上涨，纯碱涨逾4%；基本金属多数上涨，沪锡涨逾2%；贵金属均上涨，沪银涨逾1%；农产品涨跌不一，苹果涨逾1%，菜粕跌近4%，豆粕跌逾2%；集运指数（欧线）跌逾2%。热评：随着“金九银十”需求旺季临近，备货需求有所增加，国内商品多数上涨。短期来看，一方面，美国经济强韧性支撑海外消费需求，但美债利率走高、美元指数反弹对风险偏好存在压制。另一方面，国内目前处于经济偏弱、政策持续加力的格局，即将进入金九银十的传统旺季，备货需求有所增加，这可能阶段性支撑商品走势。

中长期来看，国内方面，7月政治局会议释放逆周期调节的积极信号，表明政策底已然出现，但政策底到经济底存在一定的时滞，四季度或能更明显的看到经济出现改善。海外方面，美国劳动力市场供需紧张的状况有所改善，叠加通胀压力持续缓解，意味着美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。以上意味着下半年尤其是四季度出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。

1、黑色建材：旺季即将来临，备货需求有所增加。

宏观层面来看，7月公布的各项经济数据全面弱于市场预期，表明国内总需求依旧偏弱，考虑政策存在时滞，经济环比改善或仍需时间。不过，央行三个月内两次全面下调政策利率，释放了强化逆周期调节的信号。

基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需超预期上升，总库存再度去化，随着旺季临近，备货需求有所增加或阶段性支撑现货。不过，由于今年产量平控政策执行力度偏弱，铁水产量继续走高，原料价格存在向上修复高贴水的需求，短线走势强于成材。

2、基本金属：多空因素并存，金属短线走势震荡。

海外层面来看，一方面，美国经济强韧性，美债利率走高、美元指数反弹压制风险偏好；二是，美国通胀压力持续得到缓解，劳动力市场也有所降温，意味着美联储可能很快结束加息，同时美国经济软着陆的概率也得到提升。国内来看，经济仍在缓慢寻底，但稳增长政策不断加码改善未来的预期。基本面方面：上周五SMM社铜库存环比周一减少0.78万吨至7.48万吨，创出年内新低。7-8月国内铜产出相对淡季背景下，铜消费韧性较强，可能是旺季备货所致，这将阶段性支撑现货价格。

贵金属方面：现阶段加息的尾部风险尚存，美债利率走高，美元指数走高，黄金短期的走势或仍有反复。中长期来看，弱美元周期、长期利率见顶回落将给黄金带来长期的配置价值。

3、能源化工：需求端或对国际油价反弹存在压制。

宏观层面上看，美债利率走高、美元指数反弹对风险偏好存在压制，同时，中国经济恢复不及预期给需求端带来新的扰动。

基本面上来看，EIA在最新的月报中表示，尽管对中国经济的担忧挥之不去，但全球石油需求在6月份创下历史新高，并可能在8月份再创新高。OPEC+和沙特的额外减产，加上需求预期持续强劲，将导致今年剩余时间的库存减少。不过。美国驾车高峰季节接近尾声，截至8月18日的一周，美国汽油需求和馏分油需求已经减少，这可能制约油价反弹的空间。

4、农产品方面：基本面改善，油脂短线或存在支撑。

美豆：天气预报显示，本周美国多地将迎来高温少雨天气，美豆产量下滑风险再度增加，天气因素推动美豆市场重启升势。

豆油：预计第34周（8月19日至8月25日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计181.21万吨，开机率为60.90%。库存少量减少，因受前期商检影响产量。目前美豆仍在炒作天气，油脂下方的空间或有限。

棕榈油：MPOA数据显示马来西亚8月1-20日棕榈油产量环比增加5.83%。SPPOMA数据显示8月1-20日，马棕产量环比上月增长7.0%；ITS数据显示，8月1-20日，马棕出口量环比上月增加9.8%。产量回升，出口回升，出口短期支撑棕榈油的价格。

粕类价格下挫引发多头平仓盘，油脂板块集体走弱。不过，由于棕榈油出口大幅增长，表明需求较之前改善，同时，国际油价大幅反弹也给油脂带来支撑。后续重点关注天气和出口的变化。

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