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经销快速扩张,品类持续延展

2023-08-25 14:38:49      来源:研报中心

江山欧派(603208)


(资料图片)

23Q2收入9亿同增18%,归母净利0.8亿同增36%

23Q2收入9.2亿同增18%,归母净利0.8亿同增36%,扣非归母净利0.7亿同增57%;

23H1收入16亿同增26%,归母净利1.4亿同增22%,扣非1.1亿同增103%,非经主要系23H1政府补助同比减少0.36亿;

净利增长主要系公司大力推动营销变革,驱动各渠道收入增长;经营管理效率有效提升,销售、管理费用同比减少。

大宗与零售齐发力,全品类销售见效

分渠道,23H1大宗收入10.8亿同增34%,其中工程直营收入6亿同增32%,代理商渠道4.3亿同增38%;经销商渠道4.4亿同增24%。

分品类,23H1夹板模压门收入9.4亿同增22%,实木复合门3.3亿同增30%,柜类产品1.2亿同增79%,其他产品1.4亿同增75%,全品类销售见效。

23H1毛利率23.5%同减5pct,归母净利率8.9%同减0.3pct

23H1毛利率23.5%同减5pct,归母净利率8.9%同减0.3pct。毛利率减少主要受大宗渠道影响,其中代理商/直营工程渠道分别同比-7.8pct/-6.5pct,经销商渠道毛利率同增2.4pct至22.2%。

23H1期间费率同比减少6.5pct至14.5%,具体看,销售/管理/研发/财务费率分别为7.8%/2.8%/3.5%/0.4%,同比-5.6pct/-0.9pct/-0.2pct/+0.2pct,广宣费与职工薪酬减少,可转债费用化利息与研发投入有所增长。

经销商数量保持较快增长,渠道下沉提升市占

截至23H1末,公司拥有各类经销商3万余家,较22年末增长5616家,同时培育专业服务团队负责安装售后工作,经销商渠道不断下沉,提升品牌认知度及市场占有率。

渠道端开展线上线下联动,自建“欧派健康整装商城”和“欧派有品网上商城”,入驻京东、抖音、苏宁等平台;产品端不定期推出整装套餐,强势赋能门墙柜一体化发展。

工程推进直营与代理协同发展,与国内主要地产公司建立战略合作关系的同时,开辟学校、医院、酒店、康养等渠道创造新增量。我们认为受益于竣工及保交楼政策推进等因素,工程业务需求或继续增长。

调整盈利预测,维持“买入”评级

公司经销商数量持续快速增长,市占有望进一步提升,受益地产政策催化,大宗业务趋势或继续向好;考虑大宗渠道毛利率减少较多,我们调整盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为2.2、2.8、3.5元/股(前值分别为2.5、2.9、3.4元/股),对应PE分别为17、13、11x。

风险提示:地产行业波动风险;经销商管理风险;渠道拓展不及预期风险等。

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