造纸盈利有望改善，看好CCER市场年内开放

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岳阳林纸(600963)

事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收46.96亿元，同比增长21.47%；归母净利润1.03亿元，同比下降65.66%；基本每股收益0.06元/股。其中，公司第二季度单季实现营收21.74亿元，同比下降1.05%；归母净利润0.15亿元，同比下降91.21%。

费用率略有改善，毛利率大幅下降带动净利率下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为10.34%，同比下降7.51pct。其中，23Q2单季毛利率为8.64%，同比下降8.56pct，环比下降3.17pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为9.6%，同比下降0.42pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.4%/3.29%/1.73%，分别同比变动-0.17pct/-0.46pct/+0.74pct/-0.52pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为2.23%，同比下降5.58pct；23Q2单季净利率为0.77%，同比下降7.28pct，环比下降2.72pct。

造纸盈利短暂承压，看好后续弹性释放。报告期内，公司印刷用纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸分别实现营收24.7/4.5/0.38/0.48亿元，同比分别变动+10.84%/-5.06%/-5.78%/-25.85%。浆价企稳带动纸价反弹，文化纸吨盈利持续改善，截至2023年8月25日，双胶纸、双铜纸价格分别较此前低点上涨4.65%、4.18%，税前吨毛利分别达到360.65、181元。伴随公司低价浆逐步应用，后续盈利料将持续改善。

CCER有望年内开放，碳汇资源持续扩张。6月29日，生态环境部公开表示，力争年内启动CCER市场。后续，相关管理办法公开征求意见，发布CCER市场开户通知，市场开放工作有序推进，年内开放确定性较强。截至报告期末，公司碳汇项目布局拓展至12个省市，签订正式开发合同面积3,828万亩（其中农田碳汇306万亩），预计至2025年末将累计签约林业碳汇5,000万亩。

投资建议：公司造纸主业稳健扩张，短期盈利弹性有望释放，深度布局林业碳汇，看好CCER重启实现变现，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.4/0.46/0.57元/股，对应PE为16X/14X/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：CCER市场开放不及预期；经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

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