2023年半年报点评：盈利能力提升，平台化布局持续推进

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先导智能(300450)

投资要点

业绩持续高增，光伏设备增长明显：2023上半年公司营收70.9亿元，同比+30%，其中锂电设备收入53.6亿元，同比+41%，占比76%，智能物流系统9.2亿元，同比-4%，占比13%，光伏自动化生产配套设备2.8亿元，同比+212%，占比4%，3C智能设备收入为1.6亿元，同比-58%，占比2%；归母净利润12亿元，同比+48%；扣非归母净利润为11.7亿元，同比+47%。Q2单季营收38.1亿元，同比+51%；归母净利润6.4亿元，同比+37%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+36%。

规模效应下盈利能力持续提升：2023上半年公司毛利率为40%，同比+6pct，其中锂电设备毛利率为43.5%，同比+6.4pct，智能物流系统为27.4%，同比+9.8pct；归母净利率为17%，同比+2pct；期间费用率为20.5%，同比+3pct，其中销售费用率为2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为18.3%，同比+2.7pct，财务费用率为0.2%，同比+0.8pct。Q2单季毛利率为38.9%，同比+0.7pct，环比-2.5pct，归母净利率为17.5%，同比-0.9pct，环比+0.8pct。

合同负债&存货高增，订单充沛保障业绩：截至2023Q2末公司合同负债为106.1亿元，同比+42%，存货为137.5亿元，同比+27%，表明公司订单充足保障短期业绩；2023上半年公司经营活动净现金流为-15.0亿元，主要系人员扩张支付薪酬、前期生产备货支出所致。

锂电设备受益储能电池扩产，光伏业务持续突破：（1）锂电设备：形成了完备的储能电池装备整线解决方案，可以为客户提供从电芯制造、电池组装、电池测试到模组PACK等锂电池整线设备，并配备先导自主研发的LEADACE生产执行系统、智能物流和仓储系统，可进一步提高生产效率。（2）光伏设备：先导发布2.0TOPCon智能化整线解决方案，配备自研CT达0.75s的丝印设备技术和高效智能激光SE技术，产能效率更高，运维成本更低；推出0BB无主栅串焊技术，银浆成本降低20%，可满足100um电池薄片化需求，产能达7200pcs/h；同时推出焊带互联式XBC组件智造解决方案，整线覆盖取料至焊接，产能达6800pcs/h。

盈利预测与投资评级：随着锂电业务持续受益于国内外扩产，光伏等业务平台化布局，我们维持公司2023-2025年归母净利润为38/50/60亿元，对应当前股价PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

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