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王府井23H1半年报点评:主业稳步复苏,期待免税业务弹性释放

2023-08-27 16:39:45      来源:研报中心


(资料图)

王府井(600859)

事件:王府井发布2023年半年报,位于业绩预告中枢水平:23H1实现营收63.80亿元/+11%,归母净利润5.18亿元/+36%;23Q2营收30.13亿元/+24%,归母净利润2.91亿元/+6089%,扣非后归母净利润2.35亿元/+234%;23Q2实现毛利率41.01%/+5pct,净利率10.37%/+11pct。

奥莱业态增速强劲,版图持续拓展:23Q2奥莱实现营收4.86亿元/+57%,毛利率65.8%/+8.9pct;公司聚焦大社交概念,持续提升体验性功能项目占比,并推出城市微度假概念,产品线不断丰富延展、项目储备持续增加,截至23H1公司已开出16家奥莱,王府井UPTOWN有望于23年12月开业,奥莱一期规划约20万平、三年内可达约34万平;此外,环球影城旁跨界商业综合体预计25年落地,奥莱面积可达20万平。

购物中心业态不断迭代升级,对部分存量项目进行“一店一策”更新改造,梳理项目定位并进行针对性设计及招商,23Q2购物中心业态实现营收5.69亿元/+7%,毛利率49.4%/+3.7pct,金街、苏州、拉萨项目均有望于年内焕新亮相,临汾、海垦项目亦正处于筹备过程中、有望年内开业。

传统百货转型积极推进,专卖店体量不断扩大,超市业务承压:百货作为公司体量最大的板块,拟打造精品百货特色深化转型,23Q2实现营收14.29亿元/+16%,毛利率35.4%/+5.5pct;买手制潮奢品牌集合店睿锦尚品&运动品牌专营店法雅商贸两条专业店主线,23Q2实现营收3.85亿元/+29%,毛利率18.4%/+4.3pct。此外,受行业环境、基数效应等因素共同影响下,23Q2超市业态实现营收0.88亿元/-20%,毛利率13.6%/-1.8pct。

免税业务持续成长,并有望随政策拓展释放业绩弹性:23Q2海南免税业务实现营收0.80亿元,环比+43%,毛利率12.5%,环比-2.2pct,海南免税项目持续爬坡,自一期于23年1月18日试营业以来,线上预订及会员购平台于2月、5月分别上线,日均客流达1.14万人次,并正全力推进二期筹备及提升招商力度。此外,我们认为,市内免税政策有望加速落地,公司作为稀缺的全渠道免税牌照持有方,在北京享有大量卡位优质流量入口的自有物业,正积极争取政策及项目推进,有望显著受益于政策拓展、释放业绩弹性;同时,公司亦正积极与机场集团沟通,同步布局口岸免税。

线上线下高度融合,会员体系持续扩容:1)通过线上商城/短视频/直播带货等实现全渠道经营场景,23H1通过抖音、小红书等线上平台开展直播近1500场、粉丝总量超2500万/+10%,推动23H1线上销售实现7.2亿元/+44%;2)公司拥有近2150万会员,仍有明显提升,会员运营成效持续显现,23H1会员总体消费同比+20%、会员消费占比达66%。

盈利能力同比大幅改善:23Q2公司实现毛利率41.01%/+4.8pct,销售费率13.37%/-1.3pct,管理费率10.43%/-2.1pct,利息支出同比减少,财务费率1.40%/-0.6pct;23Q2实现整体净利率10.37%/+11pct,环比提升3.5pct。

投资建议:公司作为持有全渠道免税牌照的国内零售龙头,有望显著受益于市内免税政策拓展,我们看好公司免税业务的快速成长、有税业务的转型升级。我们预计23-25年归母净利润分别10.59、12.87、15.98亿元,对应8月25日收盘价PE分别为22、18、15X。

风险因素:新项目爬坡不及预期,政策风险,市场竞争加剧等。

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