宋城演艺23H1点评：景气度上行，业绩超预期，暑期恢复提速，看好复苏弹性

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宋城演艺(300144)

事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收7.41亿元/+563%（同比，下同），归母净利润3.03亿元/+1140%，扣非归母净利润1.05亿元/206%；2）23Q2公司实现营收5.06亿元，归母净利润2.42亿元，扣非归母净利润0.49亿元。3）23H1公司经营性现金流5.42亿元，较22年同期增加5.28亿元。

点评：

1）演出场次方面：可比口径下，上半年杭州/三亚/丽江/桂林项目演出场次较19H1恢复度分别为79%/74%/92%/74%。2）营收方面：杭州/三亚/丽江/桂林项目分别实现营收2.27/1.06/1.36/0.73亿元，较19H1恢复度分别为57%/45%/94%/98%，九寨/张家界/西安项目分别实现营收0.24/0.19/0.21亿元；三亚/丽江/桂林项目净利润分别为0.62/0.85/0.27亿元，较19H1恢复度为44%/96%/136%，净利率分别为59%/62%/36%，西安项目净利润为-0.10亿元。

上半年文旅消费持续复苏，宋城旗下各景区复园后陆续迎来观影热潮，我们统计Q1/Q2宋城自有项目演出场次恢复度分别为70%/119%，环比显著提升。公司杭州、张家界等项目于23M3开业，五一/端午等小长假助力宋城热度：杭州宋城五一演出62场，连续两天单日上演18场；西安项目五一最高单日8场，跃居热销榜榜首等。

步入暑期旺季，公司因地制宜开展营销宣传，杭州宋城举办音乐节、狂欢节等主题活动，西安项目举办唐潮奇妙夜夜游活动，上海项目抖音流量3天破2.5亿，持续占领客户心智，推动项目恢复度攀升。8月21日，杭州项目创下单日21场的新纪录。截止8月25日，杭州/三亚/丽江/桂林项目7-8月演出场次恢复度分别为123%/92%/142%/125%。得益于项目数量增加以及经营恢复环比向好，暑期以来公司整体游客量和收入指标已超越2019年同期水平。

23H1公司毛利率63.95%/+31pct，归母净利率40.89%/+67pct，期间费用率11.56%/-189pct。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为2.70%/8.03%/-0.39%/1.21%。其中，销售费用增长145%，主要系公司广告投放同比增长所致，管理费用大幅下降主要系上年同期将闭园期营业成本调整至管理费用所致。此外，1）23H1公司花房投资收益为-1233万，因此实际业绩还要更好；2）公司轻资产业务确认收入0.76亿元，该业务毛利率达97%，显著增厚业绩，8月1日三峡项目开工，随着轻资产持续建设公司或将确认更多收入，同时也有望推进更多项目签约。

盈利预测与投资建议：23H1宋城原有项目持续复苏，上海/西安改版升级后客流口碑双丰收，暑期恢复提速，看好下半年业绩修复；中长期来看，成熟项目改版升级提升天花板，培育项目有望快速爬坡实现盈利，轻重模式结合推进异地扩张，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。我们预计公司2023-25年实现归母净利润9.19亿元、14.15亿元、16.04亿元，2023年8月25日收盘价对应PE分别为34倍、22倍、20倍。低估值优质标的，重点推荐。

风险因素：行业竞争加剧，项目建设进度不及预期，培育项目爬坡进度较慢。

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