点评报告：Q2业绩超预期，异质结大储双轮驱动

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东方日升(300118)

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2023年8月25日，东方日升发布2023年半年报。2023H1公司营收176.07亿元，同比增长39.56%；归母净利8.61亿元，同比增长70.65%。其中2023Q2营收108.3亿元，同比增长50.38%，环比增长59.81%；归母净利5.50亿，同比增长88.53%，环比增长76.95%。公司Q2业绩超出我们预期。

组件量利双升，产能扩张加速 2023H1公司组件出货约8.4GW，收入135.26亿元。其中Q2我们预计出货5.2-5.3GW，单W盈利约6分。我们预计公司Q2组件盈利环比大幅提升主要得益于硅料跌价前签订的高价单与美国组件收入确认。公司现有马来西亚组件产能3GW，预计后续各季度将稳定向美国出货700-800MW，有望持续提升公司组件盈利能力。2023H1公司组件产能已达25GW，我们预计当前在建组件产能约21GW，预计到2023年底公司组件产能将达到46GW。另外，硅料业务2023H1出货0.48万吨，我们预计Q2出货超0.25万吨，贡献利润超0.7亿元。

储能业绩超预期，美国渠道、品牌优势显现 2023H1公司储能系统我们预计出货超1.5GWh，其中确认收入预计超1GWh，净利润约1.7亿元。其中Q2预计确认收入超600mwh，净利润约1亿元，净利率13-14%。储能盈利超预期，我们认为主要得益于碳酸锂跌价的剪刀差收益、美国市场高盈利。公司美储渠道、品牌壁垒优势逐步显现，我们预计公司储能全年出货4GWh，海外出货占比60%+。

异质结降银先锋，投产进展顺利 公司在异质结降银路线上量产进度快，报告期内公司金坛二期异质结电池4GW量产线介质供应后12天首线首批下货；两个月首线实现满产，吸杂后平均效率25.5%，冠军电池量产效率26%，可利用良率98.5%，单日单线产量达34万片，碎片率低于0.9%。我们预计金坛4GW产能9月中旬满产，宁海5GW预计8月底实现出片，年底满产。我们预计公司HJT组件2023年出货约2GW，2024年出货有望超10GW。

盈利预测和投资评级 公司是异质结龙头玩家，大储异质结双轮驱动，我们预计2023年全年组件出货超25GW，其中HJT出货约2GW，大储出货超4GWh。基于硅料价格下行压力及下游市场竞争加剧，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利19/26/35亿，对应PE11X/8X/6X，维持“买入”评级。

风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、汇率波动过大、行业产能扩张过快竞争加剧。

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