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华旺科技点评报告:Q2环比回暖,H2弹性充足

2023-08-28 12:36:17      来源:研报中心

华旺科技(605377)

投资要点

基本事件


(资料图片仅供参考)

8月27日,2023H1实现收入18.61亿(同比+15.84%),归母净利2.36亿(同比+3.91%),扣非归母净利2.20亿(同比+2.62%)。23Q2收入9.47亿(同比+11.38%),归母净利1.28亿(同比+12.10%),扣非归母净利1.24亿(同比+11.08%),Q2环比改善,H2低价浆陆续入库,盈利弹性充足。

H1盈利逐季改善,海外增长尤为亮眼

分产品看,23H1装饰原纸/木浆贸易分别营收14.52/3.85亿元,较上年同期分别+23%/-2%,在总营收中占比分别78%/21%;23H1国内/国外分别营收14.74/3.87亿元,较上年同期分别+7%/+72%,在总营收中占比分别79%/21%,23H1外销增长亮眼,主要由于公司产品质量优越,欧洲、南亚、东亚等地区客户拓展顺利,出海市场进一步打开。

我们预计23Q2装饰原纸销量7+万吨,环比Q1持续增长,装饰原纸均价10559元/吨(环比-82元),吨净利(包含木浆贸易)1835元(环比+230元),公司为中高端装饰原纸龙头,产品售价保持较强韧性,Q2高价浆逐步消化,吨纸盈利环比改善。

产品价格支撑转强,低价浆陆续使用,H2弹性充分释放

海外市场销量高增,国内印刷厂需求修复,同时23年6月8万吨装饰原纸产线投产后订单维持饱满,预计全年销量提涨明确;23年3-5月浆价超速下滑触底,6-7月主流浆厂外盘报价略反弹,全球供需矛盾压制下预计H2浆价维持震荡弱运行,7-8月钛白粉价格略有提涨,综合原材料成本支撑转强,订单需求旺盛背景下,预计H2中高端装饰原纸价格保持稳固,考虑木浆库存及运输周期,H2超跌低价浆陆续使用,盈利弹性即将充分释放。

利润及现金流环比改善,费用管控良好

(1)利润率:23Q2公司实现毛利率18.80%(同比-1.03pct,环比+4.72pct),实现归母净利率13.56%(同比+0.09pct,环比+1.80pct),Q2高价成本逐渐消耗,利润端环比改善。

(2)期间费用率:23Q2期间费用率为4.18%(同比-1.04pct,环比+2.72pct),其中销售费用率为0.68%(同比-0.02pct,环比+0.26pct),管理与研发费用率为4.16%(同比-0.51pct,环比+1.11pct),财务费用率为-0.66%(同比-0.51pct,环比+1.34pct)。

(3)营运效率与现金流:23Q2公司应收账款及票据6.63亿元(同比+1.70亿元,环比+0.30亿元),应收账款周转天数46.57天(同比+6.52天,环比+0.63天),应付票据及账款合计12.63亿元(同比-4.58亿元,环比-0.55亿元);存货6.75亿元(同比-1.54亿元,环比-1.13亿元),存货周转天数92.08天(同比-9.37天,环比-5.52天)。23Q2资本开支为1.55亿元(同比+117.39亿元,环比+57.72亿元),系期内有新增产能投产;现金流方面,23Q2经营现金流净额为3.00亿元(同比-0.95亿元,环比+5.14亿元),环比有明显改善。

中高端装饰原纸龙头,产能释放、品类拓张赋能长期成长

截至2023H1,公司拥有8条装饰原纸生产线,马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)”已于6月顺利投产,投产后实现35万吨装饰原纸产能,规模优势再深化,行业龙头地位进一步巩固。未来拟发展食品、医疗、工业用纸等其他品类,随着产能陆续建设,公司产品矩阵进一步丰富,长期成长动力充足。

盈利预测及估值

预计公司23-25年分别实现营收40.04/44.91/57.92亿元,同比+16.52%/+12.16%/+28.97%,归母净利润5.68/6.79/7.84亿元,同比+21.63%/+19.53%/+15.46%,对应PE分别为11/10/8X,维持“买入”评级。

风险提示

下游需求弱复苏;产能拓张不及预期;产品价格大幅波动。

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