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东阿阿胶2023年中报点评:管理赋能,成长持续

2023-08-28 21:30:49      来源:研报中心

东阿阿胶(000423)

投资要点


(资料图)

业绩情况:利润实现高增速

2023年8月26日,公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入21.67亿元,同比增长18.69%;归母净利润5.31亿元,同比增长72.29%;扣非归母净利润4.90亿元,同比增长83.58%。单季度来看,2023Q2公司实现收入10.98亿元,同比增长17.39%;归母净利润3.01亿元,同比增长55.37%;扣非归母净利润2.78亿元,同比增长58.32%。

成长能力:药品+健康消费品双轮驱动,看好阿胶系列增长持续性

2023H1公司阿胶及系列产品实现收入19.25亿元,同比增长20.77%,主要增长驱动来自复方阿胶浆、桃花姬和阿胶块,其中公司积极拓展大品种复方阿胶浆新适应症,对于阿胶块公司则通过积极渠道管理帮助其平稳增长;其他药品及保健品业务实现收入1.50亿元,同比增长9.03%;毛驴养殖及销售业务实现收入0.65亿元。

盈利能力:毛利率提升,销售费用率下降,盈利能力提升显著

2023H1公司毛利率为70.34%,同比上升4.15pct,原因为公司生产端规模效应增强;销售费用率为34.76%,同比下降3.53pct;研发费用率为2.55%,同比下降0.93pct;管理费用率为6.14%,同比下降0.89pct;财务费用率为2.32%,同比下降0.67pct。在毛利率上升与费用率下降的共同作用下,2023H1公司销售净利率为24.54%,同比上升7.67pct,盈利水平提升显著。

营运能力:存货、应收账款周转率持续提升

2023H1公司经营活动现金流净额为7.52亿元,同比增长6.17%,现金流超公司归母净利润水平,经营质量优异。2023H1公司存货周转率为0.52,同比增加0.12;应收账款周转率为4.77,同比增加0.60,随着管理和销售不断赋能,公司运营持续提效。

战略分析:管理提效、渠道优化,

在销售体系上,2019年渠道库存积压后,公司围绕去库存、提纯销展开改革,成立三大中心,通过实施条线重构助力业务双轮驱动;在管理体系上,华润系管理团队进驻为公司带来协同效应,2022年程杰出任公司总裁,强调组织重塑,优化精简团队,提升公司运营效率。我们可以看到自2019年开始,公司存货逐步出清,盈利水平持续修复,我们认为随着公司管理改善,公司成长有望持续。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025年公司营业收入分别为47.94/56.21/65.55亿元,同比增速分别为18.62%/17.24%/16.61%;归母净利润分别为10.65/12.76/15.51亿元,同比增速分别为36.59%/19.80%/21.55%;对应当前PE分别为29.53x/24.63x/20.28x,维持“增持”评级。

风险提示

渠道改革不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险。

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