短期下游需求承压，多领域布局未来可期

(资料图)

国茂股份(603915)

投资要点

事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收13.4亿元（-0.6%），实现归母净利润1.7亿元（-5.0%）；其中2023年Q2单季度实现营收7.1亿元（-3.3%），实现归母净利润0.9亿元（-21.4%）。

减速机整体下游行业需求承压，呈现结构性亮点。2023H1公司减速机营收12.8亿元，同比下降0.4%。1）按行业：光伏、海工、石油开采等行业较为景气；与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。2）按产品系列：模块化减速机、工业齿轮箱产品展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；硬齿面减速机与房地产市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；摆线针轮减速机受中小客户需求疲软影响，发货额同比下滑较为明显；工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加；重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长；精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段，出货量未有显著增长。

Q2毛利率环比略有下降，预计Q3回升。1）2023H1公司整体毛利率26.5%，同比提升0.4pp；其中Q2单季度毛利率25.9%，同比下降0.9pp，环比下降1.3pp，主要受到市场竞争压力较大的影响，Q3随着公司采购端降本，毛利率有望恢复。2）2023H1期间费用率11%，同比下降0.4pp，其中销售费用率为3.2%，同比提升0.2pp；管理费用率为3.9%，同比基本持平；研发费用率为4.9%，同比下降0.1pp；财务费用率为-0.9%，同比下降0.5pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率12.7%，同比下降0.6pp；其中Q2单季度净利率12.7%，同比下降2.8pp，环比基本持平。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.23、6.59、8.06亿元，对应EPS分别为0.79、0.99、1.22元，未来三年归母净利润保持25%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

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