2023年中报点评报告：业绩高弹性延续，利润率提升逻辑兑现

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古井贡酒(000596)

事件:

8月30日，古井贡酒发布中报，2023H1公司实现营收113.10亿元，同比+25.64%；归母净利润27.79亿元，同比+44.85%；扣非归母净利润27.31亿元，同比+44.58%。

投资要点:

收入延续高增，业绩弹性显著。公司2023Q2收入/归母净利润分别增长26.78%/47.52%，在去年高基数的基础上继续高增，环比提速，表现亮眼。收入端高增，预计主要受益合肥带动整个安徽省经济转型发展、省内白酒消费持续升级趋势。利润端由于古16及以上产品开始放量，产品结构持续优化，另外公司加强费用精细化管理，投放效率提升，增速显著高于收入端，弹性凸显。此外，公司2023Q2销售收现达52.12亿，同比+19.28%，现金回款良好。2023H1期末合同负债30.25亿元，业绩蓄水池仍深厚，整体报表质量优秀，彰显公司徽酒龙头的强劲经营实力。

古8以上产品稳步放量，产品结构持续升级，费用优化带动净利率提升显著。2023H1公司年份原浆系列同比增长30.67%至87.61亿元，继续引领公司规模增长。拆分量价来看，2023H1年份原浆系列量/价分别增长24.73%/4.76%，一方面，我们认为安徽省内宴席市场消费升级带动古16增速引领，另一方面，公司强大的渠道管理能力叠加古20+产品高举高打策略，年份原浆系列结构升级，呈量价提升态势。也带动公司整体毛利率持续提升，2023Q2同比提升0.77pct至77.78%。公司加强费用精细化管理，投放效率提升，2023Q2销售+管理费率合计同比-4.3pct，带动净利率提升3.83pct至26.39%，达到历史高位，为公司利润高弹性增长的关键因素。

徽酒龙头优势强化，全年有望顺利完成双百亿目标，看好公司价位升级和集中化逻辑持续兑现。安徽省内白酒消费升级的趋势仍在继续，公司省内优势地位持续领先，聚焦次高端价格带实现趋势高增。古16/古20经过多年培育开始进入收获期，其中古16定位中高端以上婚宴、商务市场，今年消费场景和消费需求复苏趋势明确；古20做战略定位，从公司层面聚焦，带动次高端升级。省外一手抓高端布局，推行“古20+”的产品策略，提升产品结构，一手主抓重点市场深度占有，点面结合，未来省外规模占比有望继续提升。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，次高端价格带产品预计将延续较快增长，今年有望顺利实现收入200亿目标。集团层面员工持股计划的落地也为公司带来新动力和活力，长期看好公司省内价位升级+省外稳步拓张的逻辑持续兑现下的长期成长性。

盈利预测和投资评级安徽省内次高端趋势带动公司产品结构升级，省外市场拓展顺利，未来有望释放更大的利润弹性。公司上半年利润表现亮眼，利润率提升逻辑兑现，因此我们调高全年盈利预测，预计2023~2025年EPS分别为8.23/10.19/12.55元，对应估值分别为34/27/22倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复、宏观经济大幅波动影响消费需求；省内竞争加剧；省外扩张不达预期；黄鹤楼等发展不及预期；食品安全风险。

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