投资要点
动态数据跟踪
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动力煤：下游复产复工高峰未至，港口煤价调整。供应方面，产地假期结束，煤炭产量有所增加；但气温暖，电厂日耗下行，同时非电终端尚未完全复工复产，煤炭需求延后复苏，港口库存相对高位，港口煤价有所回调。后期，随着下游复工复产，工业用电及非电用煤需求有望回升，同时疫情影响基本消失，国内经济活动恢复，生活用电需求也有望增长，预计动力煤价格继续下降空间不大。截至2月3日，广州港山西优混Q5500库提价1305元/吨，周变化-4.04%，较2022年初同比增长6.10%。2月秦皇岛动力煤长协价727元/吨，环比2月下跌1元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD周持平。2月3日，代表港口（曹妃甸+秦皇岛+广州港+京唐港）合计煤炭库存1603.7万吨，周变化4.20%；其中广州港煤炭库存236.7万吨，周变化13.25%。
冶金煤：配焦煤价格调整，下游库存继续去化。供应方面，假期影响减弱，炼焦煤供应有所增长，港口库存有所回升，同时随着宏观预期利好继续，下游焦化开工率提高，炼焦煤库存继续去化。港口方面，主焦煤资源稀缺性仍存，价格以稳为主，配焦煤价格随动力煤价调整。后期随着两会临近，焦煤矿山安全形势或趋紧，供应难以大幅增加，同时国内稳经济利好实施，下游刚性需求仍存，预计冶金煤价格降幅也不大。截至2月3日，京唐港主焦煤库提价2500元/吨，周持平；1/3焦煤库提价2210元/吨，周变化-5.96%；六港口炼焦煤库存125.5万吨，周变化24.5%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-5.26%、-5.13%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-3.9%。
焦、钢产业链：生产端库存回落，焦炭价格稳中有升。假期结束，宏观利好下，钢厂开工率提高，焦炭需求增加；产地焦企方面，随着节后物流运输条件逐渐向好，厂内焦炭库存压力随之减轻，焦炭市场维稳运行。钢材市场受假期影响，交投也明显趋弱，开启季节性累库，价格窄幅波动。截至2月3日，一级冶金焦天津港平仓价2450元/吨，周持平；独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别为-8.84%、0.23%；四港口焦炭总库存周变化-19.97%；全国样本钢厂高炉开工率77.41%，周变化0.72个百分点；唐山钢厂高炉开工率57.94%，周变化0.8个百分点；焦炉开工率74.8%，周变化0.5个百分点。全国市场螺纹钢平均价格4291.00元/吨，周变化0.37%；35城螺纹钢社会库存合计794.92万吨，周变化18.02%。
煤炭运输：煤炭拉运需求未至，沿海运价下跌。春节假期收尾，产业仍处于恢复期，煤炭拉运需求不高，叠加节后运力充裕，沿海煤价运价下行。但国际海运市场受中美经济复苏等影响，运价止跌回升。截止2月3日，中国沿海煤炭运价综合指数574.10点，周变化-1.03%；国际海运价格（印尼南加-连云港）10.53美元/吨，周变化2.83%；环渤海四港货船比19.10，周变化28.19%。
煤炭板块行情回顾
节前一周煤炭板块收涨，并跑赢大盘指数，相关个股有所表现。煤炭(中信)指数周变化2.74%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化2.91%，煤化工Ⅱ(中信)周变化1.57%。个股方面，煤炭采选板块个股涨跌不一，其中恒源煤电、潞安环能、华阳股份、上海能源、冀中能源涨幅靠前；煤化工板块辽宁能源、宝泰隆、云煤能源涨幅靠前。
本周观点及投资建议
国内市场方面，春节假期收尾，但效应仍存，煤炭产地供应及拉运增加，港口库存回升，同时下游复工复产高峰未至，工业用电减少，非电耗煤也不足，供增需弱下动力煤价格下调。冶金煤也同样受下游复苏未至影响，主焦煤稳定，配焦煤随动力煤回调。煤炭进出口方面，国际煤炭市场仍然多空消息交织，一方面欧洲需求暂时缓解，国际动力煤煤价弱势；另一方面，印度预计2023年煤炭需求增长空间仍大，12月进口大幅增加；印尼上调2023年1月动力煤参考价（HBA），出口贸易LHV受限等不利于国内煤炭进口；蒙古国拟修改煤炭交易政策，也可能导致煤炭进口成本上涨，总体来说，近期国际煤炭市场一系列变动大概率增加煤炭进口的边际成本，或将导致2023年煤炭进口不及预期。后期，随着元宵节后复工复产高峰，叠加疫情渡过以及地产等宏观利好落地，工业及民生用电复苏，煤炭市场需求有望好转；同时，假期曝光多起煤炭生产事故，两会临近，后期煤矿安全生产形势趋紧，煤炭供应或受限；预计煤价继续下调空间不大，2023年行业景气度有望维持。另外，值得注意的是，近期A股年报业绩预报密集披露，煤企年度业绩优异，部分上市公司明显超预期。当前，煤炭股板块动态估值仍然较低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。建议继续关注以下机会：第一，政策引导下的确定性和弹性机会，根据不同电煤长协比例构建策略矩阵，以中国神华、中煤能源和晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的，受益长协量价提升，具备较高胜率，同时，中国神华、中煤能源还或将受益于监管部门推动央企估值回归合理水平，推动打造一批旗舰型央企上市公司等服务活动；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益长协价格提升，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），近期冶金煤逻辑变化，具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
