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宁波银行(002142)出口对宁波银行影响几何？ 成立以来，宁波银行逐渐形成了“一体两翼” 的区域布局，其中浙江省内贷款占比近 2/3。坐拥舟山港，奠定外向型经济基础，复盘历史数据，发现： 1）宁波出口与宁波银行营收表现为一定程度的正相关，但略有滞后（约 1 年） ,主要作用于净利息收入； 2）出口与宁波银行资产质量相关度较低； 3）出口与宁波银行估值表现为一定程度的正相关。上述关系的背后，我们认为是宁波银行客户结构所致。 上市前即已明确拥有自营进出口权的制造型企业是对公核心客户群，出口企业主要列入制造业或商业贸易类，截至 22H1，宁波银行对公贷款中这两大行业占据“半壁江山”。
估值溢价在哪里？我们从四个方面去理解： 1） 突出的市场化治理机制， 高管持股市值高，为宁波银行注入发展活力；
2） 精准的客户定位。对公端较早切换至深耕中小，通过客群积累、组织架构调整以及“五管二宝” 等产品体系建设，逐渐构筑对公活期存款优势。 零售端初始即定位于中高端客群，依托拳头产品“白领通”，建立起消费贷先发优势。 我们看好消费贷短期、长期增长空间， 宁波银行有望充分受益。
3） 财富转型进入收获期。 2018 年提出将财富管理作为零售转型重点后，大体呈现“内部建设—渠道—资产配置” 的布局路径，目前基本退出高速投入期，转型成效逐渐释放：零售 AUM 增长快且结构好；中收增速保持较高水平； 助力轻型转型。对标先进同业， 宁波银行仍可在理财规模及私行 AUM 占比上有所作为。
4） 风险管理历经检验。 成熟的风险文化护航下，宁波银行不良率为上市银行领先水平。区域经济发展、近年来较大不良核销力度以及地产行业涉足较少，有望共同支撑宁波银行资产质量延续优异。
业绩有望保持高增，高 ROE 仍可期。 1）永赢租赁、宁银消金两张牌照加持下，异地扩张潜力大； 2） 23 年净息差收窄压力相对小。一是 22 年票据贴现显著高增，或为 23 年资产收益率回升“存储” 弹性；二是按揭贷款占比低，重定价压力相对小； 3）低基数下， 23 年中收或迎较好修复； 4）不良净生成率趋于下行，信用成本有望保持低位。
投资建议：净息差收窄压力相对小，资产质量有望延续优异
我们认为，宁波银行估值溢价主要来自四方面：市场机制、客户定位、财富转型及风险管理，这些优势仍有深化空间。 23 年高 ROE 仍可期，主要来自强业绩支撑：异地扩张空间大、净息差压力小、中收修复及信用成本或保持低位。预计 22-24 年 EPS 分别为 3.58 元、 4.43 元和 5.62 元， 2023 年 2 月 3 日收盘价对应 1.4倍 22 年 PB，维持“推荐” 评级。
风险提示： 出口转弱；转型进度不及预期；测算误差相关风险。
