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朗姿股份(002612)
本篇报告深入分析医疗美容行业市场以及未来趋势，并对朗姿股份的时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块进行分析，认为朗姿股份龙头地位稳固，且市场份额有望持续上行。
朗姿股份主营女装业务起家，布局女装、婴童和医美三大板块。朗姿股份成立于2006年，致力于品牌女装的设计生产和销售，2014年和2016年分别通过收并购进入婴童用品和医美行业。2018年至2021年，公司营收稳步增长，由26.62亿元增长至36.65亿元，CAGR达11.25%。时尚女装业务贡献公司主要收入。2018年至2021年女装板块对公司营业收入贡献比为51.84%/50.28%/45.99%/46.15%，营收CAGR达7%；医疗美容板块高增速驱动收入增长。2018年至2021年营收从4.79亿元增长至11.20亿元，营收CAGR达32.70%，贡献比由18.01%上升到30.56%。公司股权集中，激励到位，以三期持股计划接力绑定员工利益，公司架构成熟稳定。
颜值经济持续升温，医美市场加速复苏，龙头企业持续向好。据弗若斯特沙利文数据，2021年中国医美行业市场规模达到1891亿元，2017-2021年CAGR达到17.5%，且渗透率较欧美日韩仍有较大提升空间，未来在医美技术进步、配套完善及美丽健康消费升级背景下有望持续增长。整体竞争趋势看，公立医院进军医美行业，市场竞争趋于多元化，医美监管持续趋严，加速优化行业竞争环境。合规经营的头部医美机构，医师团队及品牌认知度较高且拥有良好的资金流实力，将会进入提升市场份额的机遇期。
跨界医美锋芒毕露，深化多层次品牌矩阵。（1）多层次医美机构布局，标准化模式+并购基金加速医院扩张。截至22H1，共拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大品牌及旗下29家医美机构。一方面借助精细标准化运营管理流程提升现有机构品牌力；另一方面，充分利用体外基金孵化优势扩大公司医美机构业务版图。（2）合规优质的医疗服务资源，奠定公司竞争核心。公司目前拥有医生及医护人员730人，形成多层次人才培训体系，为公司提供源源不断的医疗人才。（3）线上线下大众化渠道布局，联动产业打造品牌粘性。公司医美业务打通了产业资源联动，与艾尔建等知名上游企业达成合作，为求美者提供国际化的优质医疗美容体验。公司实现了多平台与多品牌的全面突破，打造和完善线上、线下全渠道运营模式，精准吸引新客及增加老客粘性。（4）时尚女装+绿色婴童，纵深推进品牌建设。女装业务始终围绕研发设计、终端营销两个产业链附加值最高的经营环节开展，以多品牌矩阵主攻中高端女装市场。国内婴童潜力可观，将成为重点战略发展方向。“新零售”的发展，积极引领消费理念，拓展消费者触达，不断推动着公司女装与婴童业务规模上的有效提升。
深化业务协同+医美业务潜力广阔，前景可期。（1）时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车深度驱动，持续打造泛时尚产业互联生态圈，推动公司规模上升。（2）新机构规模逐渐形成，新老机构收入规模差距逐渐缩窄，次新机构盈利有所改善，公司医美业务盈利空间有望提升。（3）通过内生和外延推进1+N策略引领医美龙头机构全国扩张。医美并购基金覆盖多个医美标的，借助6大产业基金进行运营孵化并在成熟后并表，从而实现对包括北京、南京、长沙、郑州、深圳等多地覆盖布局。（4）预计疫情开放后，消费者加速恢复线下消费场景，医美机构的到店消费实现反弹，成本端压力得益摊薄，盈利有望改善业绩上行，具规模化优势与充足的合规优质资源的朗姿股份有望脱颖而出。
投资建议：医美行业赛道景气度持续上行，利好合规头部企业。朗姿股份立足三大品牌，管理+资源全面赋能医美业务，未来市场份额有望不断提升。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.24、1.70与2.53亿元，2月10日收盘价对应PE分别为489x、69x与46x，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；行业竞争加剧；需求不及预期
