分析与判断:
现饮渠道复苏+天气转热，啤酒需求提升
全面放开后，餐饮、娱乐等消费场景逐步复苏，根据中国烹饪协会抽样调查，今年春节假期期间受访餐饮企业营业收入较去年春节同期增长24.7%，较2019年春节增长1.9%，客流量与2019年持平，餐饮消费整体已恢复至疫情前水平。我们认为短期内随着全面复工复产，餐饮、娱乐等现饮渠道将快速复苏，后续随着气温升高，啤酒将迎来消费旺季，叠加华东等地去年同期因疫情管控所致的低基数，啤酒销量回升确定性高。
(资料图)
结构升级趋势延续，高端化仍有空间
2023年是各大啤酒企业战略转型的重要时点。今年是华润啤酒“3+3+3”中“后3年”的开局之年，青岛啤酒成立120周年，重庆啤酒“扬帆27”战略的开局之年以及燕京啤酒新管理团队上任的第一个完整财务年度，高端化是各企业战略的重要一环。对比欧美等成熟市场万元以上的吨价水平，我国啤酒市场高端化仍有巨大空间。我们认为经济复苏叠加前期高端化布局，2023年仍将是啤酒行业全面高端化的一年。我们看好华润喜力、燕京U8等为代表的高端大单品继续放量，带动各公司吨价与净利率上行，全年行业平均吨价有望提升5%。
成本涨幅趋缓，提价释放利润弹性或超预期
成本端来看，2022年因地缘政治等因素导致大麦等啤酒主要原材料价格上升，各厂商成本压力加大。展望2023年，成本压力有望趋缓，主因大麦成本虽仍同比上涨，但其占啤酒总成本比例有限（约10-15%），且基本已在去年年末或今年年初完成锁价，成本增幅可控，而占比较高（约50%）的包材成本有所回落。另一方面，各大啤酒企业自去年年末调整部分产品价格，对冲成本压力。我们认为在成本涨幅趋缓的背景下，调价所释放的利润弹性有望超预期。
投资建议：
我们看好短期内啤酒销量在去年3-5月低基数基础上实现恢复性增长，中长期利润率提升与估值提振值得期待。推荐基本面稳健的华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒（600600），业绩弹性标的重庆啤酒（600132）、燕京啤酒（000729）。
华润啤酒：公司已于今年1月正式完成金沙酒业55.19%股权收购，“啤+白”双赋能战略值得期待。仅考虑啤酒业务，我们维持公司22-24年营收369.77/395.88/419.87亿元的预测，维持22-24年EPS1.30/1.58/1.90元的预测，对应最新收盘价57.55港元/股，PE分别为38.72/31.86/26.49倍，维持“买入”评级。
青岛啤酒：预计23年公司产品结构升级趋势延续，去年对部分产品提价已落地，吨价有望继续上行，实现量价齐升，释放利润弹性。我们下调公司22-24年营收329.21/351.27/374.10亿元的预测至324.47/349.51/369.61亿元，下调22年EPS2.62元的预测至2.52元，上调23-24年EPS2.91/3.22元的预测至3.01/3.43元，对应最新收盘价106.55元/股，PE分别为42.28/35.40/31.06倍，维持“买入”评级。
重庆啤酒：据公司业绩快报披露22Q4因疫情扰动业绩同比下滑。产品端，我们预计23年公司继续推动中高端单品全国化，延续产品升级；价格端，去年末对部分乌苏产品提价；渠道营销端，公司重新划分BU以适配不同市场，以上措施效果有待旺季验证。因去年业绩承压，我们下调公司22-24年营收143.08/164.80/186.97亿元的预测至140.39/164.27/186.36亿元，下调22-24年EPS2.75/3.41/4.13元的预测至2.61/3.35/4.04元，对应最新收盘价134.79元/股，PE分别为51.64/40.24/33.36倍，维持“买入”评级。
燕京啤酒：中高端核心单品U8快速放量，22年销量达40万吨，产品升级成效显著。成本费用端，新管理层多方面推行改革，优化产能与人员结构，降本增效，推动整体盈利水平上行。公司预告22年净利润同增51.31-62.27%，业绩提升确定性大，且存在激励预期。我们维持公司22-24年营收129.76/140.36/151.34亿元的预测，维持22-24年EPS分别为0.13/0.19/0.28元的预测，对应最新收盘价13.41元/股，PE分别为103.15/70.58/47.89倍，维持“增持”评级。
风险提示
经济复苏不及预期；大单品增长不及预期；新冠疫情反复
