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观点
市场开始消化美联储的鹰派信号。正如我们于2022年11月起开始坚持的预判，海外市场围绕美联储降息预期进行的上涨正在向下修复。与一个季度前相比，目前市场对加息顶峰时间的预期已经从2023年5月延后至7月，对加息幅度的预期也有所拉升。鲍威尔依然采取模棱两可的态度，在加息的同时放鸽，表示2023年联邦基金利率可能不会升至5%以上，但市场已经开始消化利率提升至5.3%以上的前景。
与此同时，美联储QT对于流动性的抑制值得关注。目前来看QT抽干的依然是银行准备金，而非逆回购市场中的资金。美联储表示，即使降息开始，QT也会持续下去，但目前银行准备金余额水平其实已经非常接近占GDP的10%的目标。市场普遍认为，银行流动性的大幅降低将迫使美联储在2023年末结束QT，但我们认为，不能排除其放任准备金降至2.5万亿美元以下的可能性。缩表长期持续、资金成本上升，将对风险资产带来负面影响。
经济活动降温和盈利下修持续对股价形成打击。美国就业市场数据依然强劲，但谷歌、亚马逊、迪士尼等巨头的大规模裁员正在引起越来越大的影响和关注。部分经济学家认为，后续的失业数据将会逐渐反映出就业市场逐渐降温的趋势。但由于经济数据依然非常模糊，导致美联储难以做出降息决定，分析师对于2023年一季度的盈利预期也已经开始下调，我们认为，在经济衰退伴随利率上升的情形下，海外市场盈利估值双杀的局面基本在所难免。
从公司盈利层面来看，截至2023年2月17日，68%的标普500公司披露了超预期的2022年四季度实际EPS，而这一比例显著低于77%的过去五年均值和73%的十年均值。同时，截至目前，标普500公司整体对2022年四季度的盈利同比增速较2022年年底的预期作出了从-3.3%到-4.7%的下修。
从分行业的2022Q4盈利同比增速下修情况来看，截至2023年2月17日，较2022年末下修幅度最大的行业是金融、能源以及通信服务。而从这些行业自2022年12月31日的涨跌幅来看，市场对能源行业已经出现了较为明显的pricein，而金融、通信服务行业应该还并未调整到位。而与此同时，实际盈利出现上修的医疗、必选消费行业有望出现反弹。
风险提示：盈利下修可能进一步打击股价；通胀可能比预期更加顽固，美联储并未在2023年降息，使得市场对货币宽松的预期落空；美联储的政策误判可能使经济衰退恶化，并在更大程度上冲击估值和盈利。
