国际医学(000516)
中西部地区综合医疗服务集团，扬帆起航
国际医学历史悠久，1993年登陆深交所，2011年通过收购西安高新医院进入医疗服务领域，截至目前已经打造出了深耕西安，辐射中西部的综合医疗服务版图。公司业务发展逻辑清晰，以两大医疗服务院区为核心资产进行医疗服务，且具备多个强势学科。公司营收规模持续扩大，2021年实现营业收入29.21亿元（同比+81.78%），2022年10月公司剥离体内亏损较大的商洛医院，聚焦核心优质资产，有望缩短未来扭亏所需的时间。
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两大核心医疗服务院区各具特色，康复医学中心即将营业，增长逻辑清晰，发展空间广阔
1）西安国际医学高新医院：公司核心优质资产之一，全国首家民营三甲综合医院，一期已满负荷运营，二期项目床位使用率稳定爬升，盈利能力在综合医院中位列前茅，2021年营收11.52亿元（同比+44.26%）、门急诊量103.10万人次（同比+10.06%）、住院量5.01万人次（同比+47.14%），接诊数量与营收量价齐升，期待二期的持续爬坡。
2）国际医学中心医院：西安国际医学城院区的核心项目，于2021年5月高分通过JCI认证，医疗实力强劲，品牌影响力持续提高。2021年中心医院贡献营收16.44亿元（同比+128.14%）、门急诊量63.73万人次（同比+130.40%）、住院量6.25万人次（同比+93.22%），期待未来床位数与患者量的快速释放。3）西安国际医学康复医学中心开业在即，首期预计开放1000~1200张床位，为未来公司长期发展奠定基础。
战略卡位医疗资源稀缺地区，有效承接需求
我国医疗保健需求持续扩大，卫生费用总支出&居民医疗保健支出同步增长，医疗服务市场需求广阔。政策一以贯之支持民营资本进入医疗行业，对公立医疗体系形成良好补充，医疗服务价格管理整体向上，医疗环境整体向好。西北五省医疗资源供给较其他地区偏紧张，2020年三级医院占全国总数的不到8%，亟待优质医疗资源补充。西安作为西部重镇，医疗资源在西北地区内相对丰富，拥有超40所三级医院，公司战略布局西安，打造出稀缺的综合医疗服务综合体，虹吸效应较为明显，有望持续吸引西北各省患者前来就医。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
公司是西北地区民营医疗服务综合体稀缺标的，深耕医疗大健康行业20余年，积累了丰富的医院运营管理经验，在医院品牌、医师梯队、医教研协同等方面具备竞争优势。我们看好公司旗下医院的长期发展，其中高新医院稳定贡献收入利润，中心医院快速爬坡、康复医学中心开诊后进一步增厚业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2022~2024年将实现营业收入26.98/42.76/58.97亿元，同比增长-7.7%/58.5%/37.9%；将实现归母净利润-936/61/298百万元，同比增长-13.9%/106.5%/385.7%，对应2023/2024年P/E461/95x。
风险提示
医疗政策变动风险，床位爬坡速度不及预期风险，人才资源短缺风险，市场竞争加剧风险。
