柏楚电子(688188)
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事件：公司发布2022年业绩快报。
Q4收入同比增速提升明显，全年收入基本符合预期
2022公司实现营收8.99亿元，同比-1.54%，略有下降，主要受疫情和宏观经济影响，2022年制造业投资低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软，影响了激光控制系统产品的整体需求。分产品看，由于公司中低功率激光切割控制市占率较为稳定，在行业需求下滑背景下，我们判断相关业务收入出现一定下滑；高功率控制系统以及智能切割头处在快速放量的阶段，表现优于中低功率切割系统业务，尤其智能切割头受益产能持续扩张，我们判断同比实现大幅增长。分季度看，2022Q4公司实现营业收入2.47亿元，同比+19.05%，改善明显，基本符合预期，主要系下半年下游需求持续回暖。
产品结构调整叠加费用率提升，净利率依然维持出色水平
2022年公司实现归母净利润4.86亿元，同比-11.62%，略低于我们预期，其中Q4实现归母净利润1.00亿元，同比+12.51%，Q4利润端修复明显，2022年归母净利率为54.07%，仍然表现出色，同比-6.17pct，盈利水平同比出现一定下滑。一方面，2022年公司产品结构变化，智能切割头毛利率低于控制系统，其收入占比持续提升，影响了整体毛利水平；另一方面，相关人员持续扩充，费用持续增加；此外，2022年投资收益我们预计也有一定下降，以三季度数据为例，2022Q1-Q3公司投资净收益为382万元，2021Q1-Q3高达3170万元，也一定程度影响了2022年盈利水平。
看好2023年激光行业复苏，新品扩张公司具备长期成长逻辑
2023年1月PMI指数为50.1，重回荣枯线上，制造业景气复苏迹象明显，1月人民币贷款新增4.90万亿元，社融新增5.98万亿元，均超过市场预期，激光作为通用细分赛道，同样受益于制造业复苏，我们预计需求有望持续改善。2022年10月27日公司发布股权激励草案，公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率，业绩考核目标分为A、B、C，以目标A为例，首次授予部分以2022年度营业收入、净利润为基数，2023/2024/2025营业收入或净利润增长率不低于50%/100%/150%；根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例，我们预计2023年公司业绩有望重回快速增长通道。
中长期看，随着持续的业务拓展，公司具备长期成长逻辑，以焊接机器人为例，我们预计国内潜在市场规模超过200亿元；公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。
盈利预测与投资评级：基于业绩快报，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为4.86、7.27和9.70亿元（原值5.31、7.60和10.14亿元），当前股价对应动态PE为63、42和32倍，维持“买入”评级。
风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。
