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核心观点：
2022年4月至今我国工业企业库存周期处于主动去库状态，2023年1月先行指标PMI已经重新升至荣枯线之上，我国有望由主动去库的景气下行阶段步入被动去库存的经济修复阶段。从资金面角度观察，春节后融资余额日均净买入规模大于北上资金日均净买入规模，反映出节后内资中的杠杆资金出现接力外资超势。根据历史规律，融资买入额占A股成交额占比拾升后上证指数多出现上行，原因或为杠杆资金买入占比提升反映市场风险偏好走高。由于我国经济基本面企稳回升确定性较强，资金风险偏好有望继续拾升，海外通胀预期反复对长久期资产的压制作用或有限，短期内指数大幅回调可能性较小。
以白酒龙头企业为样本观察，当前价值风格估值或已修复至一定高度。2013-2015年，受三公消费禁令及塑化剂超标事件影响，白酒行业深度调整，主流消费人群由政务消费向商务及大众消费转换。此后白酒行业整体的增长动力主要为消费升级，受居民消费力及商务活动活跃度影响较大，行业周期与宏观经济周期联系愈发紧密。当前机构对高端白酒的投资视角已由周期品转化为高端消费品，从国际化视角观察，国际高端品爱马仕估值中框处于40倍左右。在未泡沫化的情况下，经济复苏周期中白酒龙头企业估值上限或为40倍，当前估值已修复至35倍，短期内继续上行空间或有限。
2023年1月31日业绩预告披露高峰期结束截至两会前为业绩及政策真空期，2月成长板块或存在一定错杀。2022年12月疫情防控放开政策落地后，市场乐观计价美联储转鸽，并对2023年盈利修复提出“强复苏”预期。消费复苏超势明确后，市场切向交易制造业企稳拐点，在1月国内超额流动性再创新高的环境下成长风格迅速反弹。2023年春节后复工复产节奏较慢，金融机构密集调研后情绪回归谨慎，叠加海外通胀压力回摆压制流动性预期，综合导致2月以来成长风格较价值风格走弱。当前劳务到位率已回补，未来在复工复产加速推进及政策的呵护下，成长板块有望加速增长，迎来反弹。
军费是我国军工行业的主要资金来源，2023年军费大幅降速可能性或较小。我们认为2023年军工板块或迎米新一轮估值拾升，理由为：
（1）当前军工行业估值处于相对底部，具备较大拾升空间。截至2023年2月24日，纵向来看，军工中景气度持续性较强行业处于近十年31.26%分位，估值处于相对低位；横向来看，军工中景气度持续性较强行业与白酒PE比值处于历史低位，反映出当前军工估值相对价值风格的白马行业尚未泡沫化。可以看出，无论纵向还是横向比较，当前军工行业估值均处于相对底部区间。
（2）2023年是实施“十四五”规划的承上启下之年，军工企业业绩有望加速增长。2011年以来五年规划期间军工行业增速有前低后高的超势。“十二五”期间（2011-2015年），55家核心军工企业归母净利润同比增速整体呈上升趋势，“十二五”末年增速较首年提高了22.57%。“十三五”前期，2016-2019年军改对军队装备采购需求产生直接影响，军工企业业绩增速较为震荡，但“十三五末年在新冠疫情的扰动下，55家核心军工企业归母净利润同比增速乃较首年提高了18.00%。2021年55家核心军工上市公司归母净利润延续了“十三五”未的高速增长，反映出了“十四五”首年即大年，军工企业盈利能力快速增长。2022年受疫情、限电以及部分军工细分板块供应链问题影响，部分军工上市公司业绩出现暂时性的调整。但需求侧依然饱满，军工行业整体在前期扰动因素出清后订单有望加速回补，且部分细分行业如导弹领域有望出现跨周期确认，叠加行业提速补量2023年有望迎来产业大年。
（3）地缘政治冲突背景下军工行业景气度有望持续保持高位。俄乌危机一周年之际，地缘政治冲突持续升温。地缘政治冲突大大强化了各国的安全诉求，全球军费或将再次进入高速增长期。强国必先强军，军强方能国安。在二十大报告中重点强调了“安全”，体现出国家对安全高度重视，国防建设高速发展的刚性需求是军工行业高景气发展的底层逻辑。
投资建议：
成长风格有望反弹。安全”与“科技”相辅相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角度来看，利好军工、新能源、信息安全等赛道。具体来看，当前光伏行业景气度高企，整体仍处于快速发展阶段。随信创工程扩容，计算机行业增长确定性较强，建议把握相关投资机会。军工板块有望迎来新一轮估值拾升，或为本轮成长反弹的黄金赛道，建议关注航空、航天装备产业链
