巴比食品(605338)
投资要点：
【资料图】
早餐外食万亿级市场，连锁加盟模式优势显著
早餐外食成为大趋势，市场空间达到万亿级，其中中式面点早餐摊是主要消费场景。相比于个体经营户经营辛苦、难以兼顾出餐质量及速度，以中央厨房为核心的连锁加盟模式可以在产品、品牌、成本、设备及技术等多方面提供赋能，未来有望成为早餐行业主流模式。当前连锁品牌进入从区域割据到全国化连锁的关键阶段，市场集中度有望进一步提升。
稳步扩张全国化版图，中晚餐推广提升店效
早餐消费场景多为就近购买，相比卤制品、奶茶等行业能支撑更高的门店密度，根据我们测算，长期而言巴比还有接近2倍的开店空间。在加盟连锁模式下，巴比门店点位布局领先、价格定位准确、供应链管理能力强、信息化程度高，相比传统早餐店模式竞争优势明显。同时，公司也通过收购扩大全国化版图。2023年，我们预计公司新开门店超1000家，门店数量稳健增长。另外，公司大力发展中晚餐、外卖服务，目前华东区域70%门店已开通外卖统管账号。中晚餐充分运用门店营业时间，有望拉动单店收入。
成立大客户事业部，公司B端业务快速成长
21年公司将“团餐事业部”调整成“大客户事业部”，开拓团餐、餐饮供应链、连锁便利店、连锁餐饮、生鲜电商平台五大客户群体，根据客户需求进行定制研发及生产。2022年前三季度公司团餐业务收入2.5亿元，同比增长76%，占比提升至23%。公司目前已与几百家大型企事业单位、学校、医院、连锁餐饮等客户形成合作。随着下游餐饮复苏，2023年公司团餐业务有望维持高成长。
盈利预测、估值与评级
预计2022-2024年营业收入分别为15.25/20.11/25.49亿元，同比增长分别为10.88%/31.77%/26.78%；归母净利润分别为2.22/2.97/3.78亿元，同比分别为-29.21%/33.57%/27.40%；EPS分别为0.90/1.20/1.52元/股，三年CAGR为6.37％，对应PE分别为37x/28x/22x。DCF绝对估值法测得公司每股价值41.68元，可比公司平均估值38倍。综合绝对与相对估值法，给予公司23年目标价42元，对应35倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：加盟店扩张不及预期；团餐业务不及预期；食品安全
