投资要点
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动力煤：港口延续去库，动力煤价格维稳运行。供应方面，内蒙古事故短期影响减弱，产地端供应基本正常；需求方面，本周气温有所回升，但下游工业开工率较好，电厂负荷维持高位，煤炭日耗同比去年同期高出19%；长江上游降水偏少，水电出力不大；库存方面，在供应缩紧预期下，用煤企业补库、备库积极，港口煤炭库存延续回落；价格方面，本周动力煤价先扬后抑，价格窄幅波动。展望后期，两会临近，一是稳经济政策有望进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长，二是近期煤矿事故多发，安全生产形势趋紧，或将限制产地产量的扩张，因此我们预计动力煤价格回落幅度有限。截至3月3日，广州港山西优混Q5500库提价1270元/吨，周变化0.79%。2月秦皇岛动力煤长协价724元/吨，环比2月下跌3元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化0.77%、0.27%和0.87%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差148元/吨，周变化8.03%，进口煤价格优势不大。3月3日，北方港口合计煤炭库存2423万吨，周变化-3.16%；长江八港口煤炭库存519万吨，周变化0.19%。
冶金煤：下游开工高位，炼焦煤价格稳中有涨。本周供应端冶金煤煤矿生产正常，但受内蒙古煤矿事故影响下安全形势趋紧影响，短期内焦煤供应有缩减预期。需求方面，根据金十期货数据，全国建材本周成交17.42万吨，周变化5.83%，说明下游继续向好，冶金煤需求增加；库存方面，随着旺季预期到来，下游补库延续，库存小幅提高，炼焦煤和喷吹煤价格稳中有涨。后期随着两会临近，焦煤矿山安全形势预计继续趋紧，供应增加困难，同时两会后稳经济利好预计加大力度实施，下游需求增长恢复，冶金煤价格或将维持高位。截至3月3日，山西吕梁主焦煤车板价2300元/吨，周持平；1/3焦煤车板价2200元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2500元/吨，周持平；1/3焦煤库提价2160元/吨，周持平；六港口炼焦煤库存138.7万吨，周变化3.97%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化0.82%、0.6%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化0.68%。样本独立焦化厂焦炉开工率74.6%，周变化-0.6个百分点。
焦、钢产业链：金三银四开启，焦、钢旺季临近。本周处于信息平静期，产地焦企开工率小幅波动，下游钢厂开工率提升，铁水产量随之增加提振焦炭需求；库存方面，焦企库存延续下行，下游补库后库存有所提高；多重博弈下焦炭有提涨预期，但目前仍未落地，本周价格维稳运行。后期，金三银四期工地开工复产高峰到来，宏观利好下地产基建或恢复，钢厂开工率有望延续高位运行，焦炭需求增加，焦企利润有望恢复。截至3月3日，一级冶金焦天津港平仓价2910元/吨，周持平；焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）488元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别为-5.05%、1.78%；四港口焦炭总库存177.7万吨，周变化5.40%；全国样本钢厂高炉开工率81.07%，周变化0.09个百分点；唐山钢厂高炉开工率58.73%，周持平；全国市场螺纹钢平均价格4346元/吨，周变化0.25%；35城螺纹钢社会库存合计910.96万吨，周变化0.54%；螺纹钢生产企业库存327.92万吨，周变化-2.78%。
煤炭运输：货船比延续下降，沿海煤炭运价上涨。本周下游开工高位，煤炭价格反弹，叠加事故影响下的供应缩减预期，下游补库提振煤炭拉运需求，同时，运价上涨也带动了船东拉运热情，沿海煤炭运输供需双增，运价上涨，环渤海四港货船比延续下行。截止3月3日，中国沿海煤炭运价综合指数733.11点，周变化4.23%；国际海运价格（印尼南加-连云港）11.46美元/吨，周变化9.77%；环渤海四港货船比9.20，周变化-13.21%。
煤炭板块行情回顾
本周煤炭板块窄幅波动，没有跑赢大盘指数，炼焦煤子板块表现稍强。煤炭(中信)指数周变化0.42%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化0.56%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-0.59%。个股方面，煤炭采选板块普涨，其中淮河能源、恒源煤电、盘江股份、中国神华涨幅靠前；煤化工个股辽宁能源、山西焦化涨幅靠前。
本周观点及投资建议
国内市场方面，本周煤矿大部正常生产，内蒙古事故短期减弱，同时下游开工回升，电厂日耗及非电用煤增加。同时，下游补库、备库延续，港口库存继续回落；本周国内动力煤价格维稳运行。冶金煤受事故影响，供应有缩减预期，同时下游复产提速，钢厂、焦化厂开工率高位，需求也有所增加，叠加钢、焦产业链煤炭库存普遍低位，本周炼焦煤和喷吹煤价格稳中有涨。后期，两会临近安全生产形势趋紧，或将限制煤炭产量的增加。两会后，预计稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求有望回升，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长，预计动力煤有向上动力。炼焦煤因金三银四临近，下游建材、焦、钢旺季到来，刚性需求下煤价易涨难跌，且库存低位，价格预计维持高位；另外，国际煤炭市场延续反弹，煤炭进口的边际成本增加，或将导致2023年煤炭进口不及预期，煤炭行业景气度有望维持。随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。建议继续关注以下机会：第一，政策引导下的确定性和弹性机会，根据不同电煤长协比例构建策略矩阵，以中国神华、中煤能源和晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格稳定，具备较高胜率，同时，中国神华、中煤能源还或将受益于监管部门推动央企估值回归合理水平，推动打造一批旗舰型央企上市公司等服务活动；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益长协价格稳定，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），近期冶金煤逻辑变化，具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
