核心观点
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消费复苏已明，趋势得到确认。由于春节错位和数据空窗期影响，年初至今市场预期波动较大，但消费复苏的证据不断出现，进一步确认趋势。宏观指标上看，核心CPI/服务业PMI指标分别在2023年1-2月创出近期新高，显示了消费需求有力回升。节后楼市亦超预期回暖，地产“三支箭”发力，有助于经济增长和稳定预期。微观上看，多数消费行业调研反馈终端销售已出现明显修复，库存开始有序去化，折扣/促销逐步恢复正常水平。
复苏节奏分化，行情扩散演绎。行业间复苏节奏明显分化，依次为“出行链-必选消费-可选消费”。疫情放开后酒旅/餐饮/影院等板块客流最先恢复环比高增；春节前后聚会礼赠需求较大的白酒/乳制品接力，高端白酒已开始控货挺价，终端动销恢复较好；近期可选属性较强的服装亦开始复苏。随着基本面预期兑现，2月底主要消费品板块大致完成复苏预期推动下的修复行情，指数平均涨幅中枢接近10%。
行情第二阶段，等待数据验证。短期来看，3月起大量增量数据出炉将进一步明确后市方向，并且在：1）低基数；2）消费旺季（38妇女节/315消费者权益日）催化下短期情绪可能走向乐观，23Q2开始过渡到以业绩增长接力情绪驱动的第二阶段。中长期看，全年预计仍以恢复常态为主要目标。一方面消费复苏或有“疤痕效应”；另一方面居民中长期贷款连续14个月同比少增，超额储蓄转化有不确定性，居民收入预期明显回升前加杠杆空间有限。
景气跟踪
白酒：1-2月白酒价盘回暖且渠道库存逐步去化，近期酒企开始控货挺价。茅台2月批价连续上涨站稳2750元，五粮液/泸州老窖批价节后整体回升5-10元，次高端中汾酒2月初起全面停货20天，部分品牌已率先开启提价。市场信心明显提振，4月春糖会在即关注招商效果。
啤酒：线下场景复苏带动销量回补，终端渠道补库需求上升。3月迎来低基数，短期增速有望提升。餐饮恢复背景下酒企继续推出中高端产品，有望延续高端化。大麦价格上涨，包材价格有所回落，吨成本或仍面临上行压力。
乳制品：1月春节礼赠场景恢复，2月继续修复态势，库存整体良性，新鲜度较高，促销投放逐渐回归常态。奶价高位回落，23年2月生鲜乳4.1元/公斤，同比下滑4.8%，GDT全脂奶粉3296.5美元/吨，同比下滑25.3%。
调味品：疫情防控优化后宴席聚会等场景修复有效带动B端需求改善，库存环比优化明显。
家电：1月行业销售依然偏淡，延续下滑态势，不同品类景气分化明显。权重较高的“彩冰空洗”销售额都出现同比下滑，彩电（-37.6%）、冰箱（-20.8%）、空调（-18.7%）、洗衣机（-29.9%）。仅独立景气品类洗地机实现逆势增长，1月销额同增21.7%、销量同增36.9%。其余品类则出现不同幅度下滑，幅度在20至40%。
家居：22年房屋竣工8.6亿平米，同降14.3%，导致家居企业需求承压。23年春节后楼市明显回暖，样本城市新房/二手房成交面积累计同比下滑9.3%、上升46.3%，地产销售有望止跌回升，315销售旺季临近提振增速预期。海外需求承压、库存偏高，美国家居市场批发端/零售端库销比分别达到1.98/1.68，处于2019年以来最高值。
纺服：对比22年春节同期行业销额增长约13.9%，消费复苏徐徐展开。不同品类复苏节奏同样有较大差异，户外/运动鞋服/童装实现双位数增长，幅度领先，男装/内衣也出现明显回暖，分别同增47.4%/17.8%。
投资建议
修复行情近尾声，关注补涨的纺服；二阶业绩驱动行情斜率降低，优选自身景气的白酒、化妆品，关注地产链。
风险提示
数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。
