绿的谐波(688017)
投资要点
事件：近期公司发布 2022 年业绩快报。
【资料图】
多重因素扰动下盈利能力下滑， 静待 2023 年下游景气度回暖
2022 年： 公司实现营收约 4.46 亿元，同比增长 0.54%，实现归母净利润约 1.59亿元，同比下滑约 16%，扣非归母净利润约 1.30 亿元，同比下滑 11.5%。 2022年公司盈利能力较 2021 年有所下滑，我们认为原因可能系： 1） 三季度开始下游市场景气度下降； 2）新品持续研发，研发费用提升； 3）实施股权激励计划，期间费用提升。
单季度看， 2022Q4： 公司实现营收约 1.01 亿元，同比下滑约 18%，环比增长约0.2%， 实现归母净利润约 0.31 亿元，同比下滑约 34%，环比下滑约 15%。 扣非归母净利润约 0.25 亿元，同比下滑约 34%，环比下滑约 10%。
净利率： 我们测算公司 2022 年归母净利率约 36%，同比下滑约 7.0pct， 2022Q4归母净利率约 31%，同比下滑约 7.5pct，环比下滑约 5.4pct。伴随 2023 年制造业复苏， 下游景气度逐渐回升， 2023 年盈利能力有望回暖。
受疫情反复影响，部分募投项目延期， 中长期看谐波减速器市场空间广阔
根据公司公告， 公司年产 50 万台精密谐波减速器项目达到预定可使用状态的日期由原计划的 2022 年 12 月延长至 2023 年 12 月，主要原因系受疫情反复影响，项目产线建设推进过程中设备购置、物流运输、安装调试、施工人员流动等系列工作进度有所放缓。中长期看， 智能制造设备行业需求结构升级，公司产品市场空间广阔。 其中机器人： 工业机器人全球渗透率不断提升，国内外移动机器人商业化落地、规模化生产在即，人形机器人产业化提速； 机床： 中国金属加工数控机床产量在 2018-2021 年呈整体上升态势，四轴、五轴加工为主的高端数控机床需求快速增长； 医疗、半导体设备： 国产替代加速，应用比例不断提升。
拟定增约 20 亿发力精密传动，公司综合竞争力将进一步提升
2022 年 10 月 29 日， 公司拟募集不超过约 20 亿元用于新一代精密传动装置智能制造项目，项目建成达产后，公司将新增新一代谐波减速器 100 万台、机电一体化执行器 20 万套的年产能。若定增项目顺利开展，预计将有效扩大精密传动装置的生产能力，进 一步丰富公司产品结构，助力公司进一步扩大经营规模，增强公司综合竞争力。
盈利预测
预计公司 2022 年归母净利润约 1.6 亿元， 同比下滑 16%， 2023-2024 年归母净利润分别为 2.7、 3.6 亿元， 分别同比增长 73%、 31%， 2022-2024 年分别对应 PE128、 74、 57X。 公司为谐波减速器龙头， 下游应用领域拓展， 维持“增持”评级。
风险提示
1）公司产品拓展及扩产进度不及预期； 2）下游行业景气度不及预期。
